节卡股份产能利用率不见起色仍大扩，销售费用偏高与盈利不易

    《港湾商业观察》施子夫 
    自2023年5月递表至今，节卡机器人股份有限公司（以下简称，节卡股份）的IPO事项就受到外界多重关注。外界主要聚焦于公司业绩亏损、募投扩产的合理性、现金流量净额持续为负等相关问题。 日前，证监会网站披露节卡股份回复上交所的审核问询函。从监管层关注的角度来看，节卡股份的上市之路仍难言明朗。 
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    三年亏损达4000万，持续经营能力遭问询
     节卡股份成立于2014年，公司主要从事协作机器人整机产品的研发、生产、销售，并从事包括集成设备及自动化产线在内的机器人系统集成业务。分业务来看，节卡股份的业务主要包括协作机器人整机产品及机器人系统集成业务。 据介绍，协作机器人是从工业机器人领域中发展出的新分支，其特点是能够与人类在共同工作空间中进行近距离互动。机器人系统集成业务可分为集成设备及自动化产线，其中集成设备主要包括协作机器人工作站与复合机器人。 
    节卡股份的招股书停留在了2023年5月。从2020年及2022年（以下简称，报告期内），节卡股份实现营收分别为4827.86万元、1.76亿元、2.81亿元，各期，机器人整机贡献收入分别为3925.75万元、1.41亿元和2.16亿元，分别占当期主营业务收入81.37%、80.28%和77.24%；机器人系统集成贡献收入分别为701.33万元、3142.81万元和5923.34万元，分别占当期主营业务的14.54%、17.91%和21.14%，该业务占比逐年递增。 报告期各期，节卡股份的主营业务毛利率分别为50.27%、49.28%及50.20%，整体较为稳定。 根据天眼查显示，从成立至今，节卡股份已完成六轮融资。2017年10月、2018年3月，节卡股份分别完成A轮、A+轮融资，融资金额分别为1500万元、6000万元；2019年，节卡股份的B轮融资由赛富投资基金领投，融资金额1亿元人民币；2021年1月、11月，节卡股份又分别完成C轮、C+轮融资；2022年7月，节卡股份完成IPO前的最后一轮融资，融资金额达到了近10亿元，淡马锡、淡明、软银愿景基金二期以及沙特阿美旗下风投基金Prosperity 7 Ventures联合领投。 
    不过众所周知机器人行业的商业化落地难题。在报告期内，节卡股份曾录得亏损。报告期各期，公司的净利润分别为-2395.78万元、-723.31万元和573.57万元，扣非后归母净利润分别为-2612.91万元、-1846.38万元和4.40万元。三年的时间，公司净亏损录得3119.09万元，扣非后归母净亏损达到了4459.29万元。 根据问询函披露的数据显示，2023年上半年，节卡股份实现营收1.58亿元，其中一季度、二季度分别实现营收5502.52万元、1.03亿元，预计2023年全年实现营收3.40亿元-3.50亿元，收入同比增长21.09%-24.65%。 不过报告期内，节卡股份存在累计未弥补亏损的险，期内剔除汇兑损益影响后分别为-2607.36万元、-1827.44万元及-2992.19万元。2022年末，未分配利润为-3571.47万元。 
    在此次问询函中，上交所要求节卡股份说明最近一期存在累计未弥补亏损的原因分析、风险因素等，包括达到盈亏平衡状态主要经营要素需要达到的水平及假设基础等。结合市场空间及竞争格局，业务拓展、产品技术先进性，说明2023年主要财务数据的预计情况及公司收入增长的可持续性。 节卡股份回复称，由于公司前期处于市场及客户导入期，销售规模较小，且所处协作机器人行业属于技术密集型行业，公司在技术及产品的研发、市场推广等方面进行了大量投入。公司从产品开发、产线投建、产品性能不断完善到形成规模化销售，产生持续稳定的利润与现金流需要一定时间，综合使得公司报告期剔除汇兑损益影响后尚未盈利且在报告期末存在累计未弥补亏损。 “结合公司目前经营计划及相关假设，公司达到盈亏平衡的趋势明确，具体扭亏为盈的节点约为2025年；如剔除大额股份支付费用的影响，预计盈亏平衡年度为 2024年。”节卡股份表示。 
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    销售费用率远高同行，应收账款及存货占比较高
     节卡股份所处的协作机器人行业目前处于快速发展阶段，从报告期内披露的数据来看，节卡股份的期间费用，尤其是销售及研发投入较高。 报告期内，节卡股份的期间费用主要由研发费用、销售费用、管理费用和财务费用构成。报告期内，公司期间费用合计金额分别为4904.74万元、9593.03万元及1.31亿元，占当期营业收入的比例分别为101.59%、54.56%及46.81%。尽管整体呈下降趋势，但在2022年仍占当期总营收的四成以上。 
    详细来看，报告期各期，节卡股份的销售费用分别为2005.47万元、4995.90万元和8624.31万元，占当期营业收入的比例分别为41.54%、28.41%及30.72%；其次为研发费用，各期研发投入分别为1801.49万元、2685.20万元和4750.92万元，占当期营业收入的比例分别为37.31%、15.27%和16.92%。 同一时期，同行可比公司销售费用率均值分别为8.52%、8.02%和5.29%；研发费用率均值分别为6.57%、6.67%和2.61%。各期节卡股份的销售费用率、研发费用率均大幅高于可比公司均值表现。 
    此外，报告期各期末，节卡股份的存货账面价值分别为7295.50万元、1.09亿元和1.45亿元，占流动资产的比例分别为19.68%、25.03%和16.79%，存货跌价准备的余额分别为1278.09万元、2123.67万元和3071.43万元，占各期末存货账面余额的比例分别为14.91%、16.28%和17.48%。 在常年存货费用以及成本支出保持高位的情况下，期内节卡股份的现金流持续处于流出状态。报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4238.78万元、-3559.42万元及-1.05亿元。 
    03
    产能消化遭质疑，诉讼及内控不规范行为
     在大量存货积压的情况下，此次IPO，节卡股份还计划大举募投扩产，拟投入4.2亿元用于年产5万套智能机器人项目。 不过结合问询函来看，从2020年-2022年以及2023年1-6月，节卡股份机器设备的产能利用率分别为72.27%、87.00%、91.26%和54.92%，各期均未出现饱和，并且2023年上半年中，产能利用率仅为半成左右。
    
     上交所在问询函中要求节卡股份结合行业市场容量、新应用领域/场景及发展趋势、发行人提升市场占有率的方式、市场当前及在建产能情况、发行人报告期内产销率情况、客户拓展情况等，分析发行人新增产能规划的消化能力、必要性及合理性。 节卡股份表示，从2020年-2022年及2023年上半年，公司协作机器人整机产量分别为1084 台、2871台、4563台和1373台，销量分别为599台、2267台、3579台和1807台，产销率分别为55.26%、78.96%、78.44%和131.61%。 节卡股份提及，根据“年产5万套智能机器人项目”可行性研究报告，该项目的建设周期为2，产能释放周期为5年。即2026年正式投产，2030年满产。公司产能释放节奏的安排考虑了协作机器人市场发展的客观规律，满足公司战略发展的实际需要。 内控方面，《港湾商业观察》曾在2023年6月1日发布的《节卡股份现金流承压：销售费用率6倍于同行，还要扩产能10倍？》一文中提到，节卡股份存在与红太阳相关诉讼案件被冻结资金1427万元。 
    2022年11月，呼和浩特市玉泉区人民法院判令红太阳向发行人支付产线及设备款余款666万元，解除节卡股份与红太阳2019年签订的《采购安装合同》和《补充协议》；2 条被调整出合同标的的生产线剩余设备从红太阳处搬离。2022年12月，红太阳提起上诉。截至问询函回复出具日，节卡股份与红太阳相关诉讼案件被冻结资金1427.00元已解冻。 除与红太阳的未决诉讼外，节卡股份另有与新疆西部天山乳业有限公司合同纠纷。2023年3月，节卡股份收到天山乳业发出的律师函，要求与节卡股份解除合同、退还已支付款项 516.40万元并赔偿相关损失。 
    2023年4月，节卡股份收到新疆维吾尔自治区石河子市人民法院《民事裁定书》，因天山乳业于2023年3月27日向法院申请诉前财产保全，法院裁定对节卡股份名下银行存款516.40万元予以冻结、期限一年。截至招股说明书签署日，发行人尚未收到传票、立案通知等其他诉讼材料。 报告期各期，节卡股份均购买大量理财产品，投资支付的现金分别为1.95亿元、10.44亿元和3.91亿元，产生投资收益分别为49.89 万元、246.26 万元及 139.56 万元，公允价值变动收益分别为65.71万元、542.31万元及205.41万元。 报告期内，节卡股份通过转贷方式使用银行借款2933万元。此外，节卡股份还存在少量员工代收废料收入或物流公司赔偿金收入的情形。 在问询函中，对于转贷行为形成的原因及资金的实际流向和使用情况，节卡股份解释称，报告期初，公司日常经营中的资金需求较大，除股权融资外，公司通过短期借款作为补充的方式解决资金需求。公司通过子公司转贷的行为发生在有限公司阶段。
    公司单笔借款金额均较小，适用当时的《公司章程》。 同时，节卡股份也表示，公司通过转贷取得的资金主要用于原材料采购、用于报销、发放工资等日常经营用途，2021年3月以后，公司未再发生“转贷”相关的关联方往来行为。 对于内控不规范行为的整改措施、能否持续避免发生类似情况，节卡股份强调，针对转贷事项，发行人制定了相关措施并完成彻底整改；针对个人账户代收款项，公司进一步强化内部宣导，明令禁止员工代收代付款项；自上述整改措施实施之后，公司严格按照相关制度要求履行内部控制制度，保证了公司资金管理的有效性与规范性。2022年度以来，除因物流公司赔偿款自动赔付至下单员工账户导致的员工代收赔偿款4000元外，公司未再发生类似不规范情形，相关内控制度有效运行。 
    在报告期内业绩出现亏损的压力下，节卡股份面临的多重经营风险能否得到化解，其内控问题是否又会成为IPO之路的“拦路虎”？（港湾财经出品）