云从科技IPO募资大缩水，AI行业的“钱途”与“前途”在哪儿？

    
    与商汤科技、依图科技、旷视科技一并称为“AI四小龙”的云从科技（688327．SH）已经脚踏A股市场。
    5月19日，上交所公布云从科技申购情况及中签率，回拨机制启动后，云从科技的网上发行最终中签率为0．048％。
    柒财经注意到，云从科技的实际募股资金较招股书原募资缩水了近20亿元，且2019年至2021年，云从科技尚未实现盈利，三年累计亏损超20亿元。
    01
    IPO募资缩水近20亿元
    5月19日，据上交所公告，云从科技公布网上申购情况及中签率，本次网上发行有效申购户数为397．22万户，有效申购股数为488．82万股。
    回拨机制启动后，云从科技网下最终发行数量为5509．05万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的70．00％；网上最终发行数量为2361．05万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的30．00％。回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0．048％。
    上交所显示，云从科技于5月18日正式启动申购，首次公开发行股票价格为15．37元／股，股票发行总数约为1．12亿股，占发行后公司总股本的比例为15．18％。
    柒财经注意到，此次云从科技实际募集资金总额为17．28亿元，较此前其招股书中37．5亿元的原拟募资少了20．22亿元。
    
    云从科技招股书显示，公司拟募集资金共37．5亿元。其中，用于“人机协同操作系统升级项目”资金为8．13亿元；用于“轻舟系统生态建设项目”的资金为8．31亿元；“人工智能解决方案综合服务生态”拟投入14．12亿元；“补充流动资金”为6．93亿元。
    与云从科技同在人工智能行业的格灵深瞳（688207．SH），其实际募集资金则比原计划多出6．07亿元，可尽管如此，格灵深瞳并没有走出股价震荡下跌的“困境”。
    具体来看，格灵深瞳3月17日在上交所科创板上市，股票发行价为39．49元／股，拟募集资金为10亿元，而在实际新股发行中，格灵深瞳募集资金总额为16．07亿元（扣除发行费用）。
    可是，格林深瞳上市首日股价即破发，5月18日下午收盘，格灵深瞳收报25．1元／股，较发行价跌超30％。
    02
    尚未盈利的“烧钱户”
    与另外“三小龙”一样，云从科技自成立以来尚未实现盈利。
    2019年至2021年，云从科技分别实现营收8．07亿元、7．55亿元、10．76亿元，对应的净亏损分别为6．4亿元、8．13亿元、6．32亿元，三年累计亏损超20亿元。
    
    公开资料显示，云从科技初创于中科院，是一家提供人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业，并先后布局智慧金融、智慧治理、智慧出行及智慧商业等四大业务领域。
    其中，在智慧金融领域，截至去年年末，云从科技为包括中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行、邮储银行和交通银行等超过100家银行为代表的金融机构提供产品和技术服务。
    从营收来看，云从科技的智慧金融收入由2020年的1．8亿元减少至2021年的1．35亿元，同比下滑25％，占总营收的比重由23．96％下降至12．64％。
    2021年，云从科技的智慧治理贡献出8．65亿元的收入，占总营收的比重达80．8％，智慧出行、智慧商业分别录得收入0．31亿元、0．17亿元，且分别同比下滑57．6％、61．4％。
    成本来看，高额的研发费用令云从科技业绩承压。2019年至2021年，其研发费用分别为4．54亿元、5．78亿元以及5．34亿元，占各期营业收入的比重分别为56．25％、76．59％及49．67％。
    同期，同为“AI四小龙”之一的商汤科技研发费用分别为19．16亿元、24．54亿元以及36．14亿元，对应的占各期总营收的比重分别为63．3％、71．21％及76．89％。
    作为科技公司，烧钱研发无可指摘。不过，在投入了大量的经费后，即将科创板上市的云从科技芯片研发并未达到预期。
    招股书显示，2020年，由于芯片设计成果未达预期，且EDA软件和生产流片遭遇限制，公司终止了“人工智能SOC芯片研制及结合高准确度人脸识别技术的产业化应用”项目。
    而另一边同为“四小龙”之一的依图科技，则在2019年5月份发布了一款名为“求索”的芯片。
    03
    第三方软硬件毛利率仅为5．36％
    以产品类别划分，云从科技的收入可分为人机协同操作系统和人工智能解决方案。
    2021年，云从科技的协同操作系统实现营收1．36亿元，同比下滑42．6％，占总营收的比重为12．72％，较2020年下降18．78个百分点，对应的毛利率达73．99％，较2020年同期减少1．87个百分点。
    另一边，云从科技的人工智能解决方案收入由2019年的5．98亿元增长至2021年的9．34亿元，占总营收的比重由76．52％提升至87．3％。2021年，该项收入的毛利率仅为31．34％。
    值得注意的是，人工智能解决方案中收入中，第三方软硬件产品收入占该项收入的比例为36．17％，对应的毛利率仅有5．36％。
    
    云从科技财报中坦言，人工智能解决方案业务毛利率整体相对较低，且第三方软硬件产品的毛利整体拉低了公司人工智能解决方案的毛利率水平，导致不同业务毛利率差异较大。
    另外，由于根据客户需求，云从科技需要外购部分配套软硬件产品或服务，外购材料成本较高等也是上述业务毛利低的原因。
    由此可见，云从科技毛利率较高的协同操作系统营收占比不断下滑，而“不挣钱”的人工智能解决方案收入则在不断上涨，加之公司重金研发的科技属性等，是云从科技持续亏损的重要原因。
    对于2022年第一季度，云从科技管理层初步预计，由于新基建项目持续执行及人工智能解决方案项目增加，公司将实现营收1．77亿元至2．02亿元，同比增长38．72％至58．31％。
    同时，随着公司营业收入的大幅增长，今年第一季度，云从科技的亏损幅度同比将进一步收窄。