投资大师小米：左手点石成金，右手握着枷锁

    
    文 ／ 五行
    出品 ／ 节点财经
    在上市前，小米围绕手机配件、智能硬件、生活消费品投资了90多家公司。随着石头科技、华米、九号的成功上市，小米的投资战略迎来了财务上的丰厚回报。截至2021年，小米累计投资公司的规模已经多达390家，账面价值603亿元（人民币，下同），同期还创造了33亿元的利润。但是，小米的投资战略也出现了问题。
    早在2014年，乐行平衡车CEO就曾发文表示在与小米接触后，拒绝了小米的投资，并在文中列出了小米做投资的弊端。同时，被投企业在上市后出现了与小米“分手”的情况，这也让小米的投资故事出现了一丝瑕疵。
    受投资战略影响最大的当属被投企业，他们在得到投资后快速实现了从0到1的原始积累，但也背上了“性价比”的包袱。在2019－2021年，小米的IoT业务，毛利润增速是三大业务之中最低的，一定程度了拉了整体的后腿。对小米和被投企业来说，“投资”既是天使也是魔鬼。
    ／ 01 ／投资的缘起抢风口的“刚需”
    2000年，还在金山的雷军拉着几个朋友一起创办了卓越网，后者是一家B2B电子商务网站。卓越网一度是当时中国最大的电商网站，但由于融资遇阻，只得投靠强大的亚马逊。2004年8月，亚马逊开价7500万美元收购了卓越网，亚马逊中国就是在此基础上建立的。不谈电商行业的风起云涌，卓越网可以说是雷军孵化投资的项目，小米做投资的缘起也与此有关。创办卓越网的经历，既让雷军知道了融资对于创业者的重要意义，也让他深刻地认识到了投资的魔力。
    
    图片来源：网络
    2010年，雷军创办小米，在做手机业务的同时，也继承了之前的投资经验。实际上，雷军虽然在创办小米前就已是投资高手，但并没有从起点就开始为小米规划今后的投资之路。
    在小米上市时，雷军曾喊出了“小米等于腾讯乘以苹果”的口号。当时乃至现在，普遍认为这是他为了抬升小米的而估值才会这么说。其实从业务的角度，小米曾经有希望成为腾讯，起码是半个腾讯。
    创办小米后，小米一边进行手机、MIUI的研发，另一边也做了一些互联网业务。当时雷军形容互联网遍地是机会，每一个机会都是千亿级。如果小米真的做好了其中一两个业务，那估值逻辑和规模都将大为不同。
    2010年10月，美国出现了一款名为Kik Messager的即时通讯APP。它凭借免费短信聊天功能，用了半个月时间用户量就突破了100万，一炮而红。彼时，中国市场上类似的应用只有腾讯的QQ，但QQ是PC时代的产物，照搬到手机上后体验并不好。在天时地利兼具的前提下，雷军促成了“人和”，他推动小米做了一款与KikMessager相似的产品“米聊”。
    雷军也曾公开谈到，“米聊是继移动互联网风口，小米发现的第二个有千亿美金市场的机会。”当年12月，米聊上线，比微信的上线时间还要早两个月。但是，在老道的腾讯和自身经验不足的情况下，这两个月的先发优势被迅速追平。去年1月，米聊正式停止服务。
    
    图片来源：网络
    小米推出的产品不止米聊，还有《小米枪战》等产品。但除了负责线上渠道的小米商城，大部分都以失败告终。这也让小米看清了一个事实：机会虽然多，不可能全部抓住。顺着这个逻辑，前景广阔的IoT进入了雷军的视线，抢风口的任务交给了接受小米投资的企业。
    2013年底，小米开始展开对IoT领域的投资，其中，小米负责为被投企业提供渠道、品牌、品控、供应链等方面的帮助，而企业则专注研发产品。已经上市的石头科技、华米、九号，以及即将上市的趣睡科技，就是其中的代表。截至2021年3月31日，小米AIoT平台连接设备数（不包括智能手机及笔记本电脑）达到3．51亿。
    拥有五件及以上连接至小米AIoT平台设备（不包括智能手机及笔记本电脑）的用户数680万，同比增长48．9％。2021年3月，小爱同学月活用户数9300万；米家App月活用户数同比增长22．8％，达到4920万。据奥维云网数据显示，小米电视在中国大陆市场的出货量连续三年稳居第一，全球方面则排在前五。从结果看，小米在IoT行业的投资相当成功。
    一方面造就了数家上市公司，另一方面也帮助自身抢占了IoT的多个场景入口，抢到了“风口”。
    ／ 02 ／2017年，投资变奏造车和冲击高端是小米近两年的两大发展方向，以此为出发点，小米的投资方向也出现了变化。
    在此之前，小米的投资方向有两个，一个是IoT，前面提到的华米、石头科技是其中的代表，另一个则是互联网服务，比如小米曾在2014年投资了爱奇艺和优酷。值得注意的一点是，小米投资方向发生变化的时间点，并不是广为人知的手机冲击高端、官宣造车的2020年。2017年，小米联合湖北长江基金、武汉光谷基金共同发起成立了长江产业基金，它的第一个投资项目是“卢米蓝新材”，这是一家OLED材料研发商，而OLED屏幕正是主流旗舰手机的标配。
    这说明，小米至少在2017年就转变了投资的方向，从IoT、互联网服务变为硬科技。小米长江产业基金和小米集团、顺为资本是小米在这个方向主要投资主体。
    其中，顺为资本也出现在了IoT和互联网服务领域的投资中，财务属性更强；小米集团则是战投较多。在顺序上，小米长江产业基金通常是打头阵，小米集团随后跟进。比如卢米蓝新材这个案例，小米长江产业基金在2017年投了之后，小米集团在2022年又投了一次。同样是在2017年，小米长江产业基金还投资了威兆半导体，OPPO则在2021年参与了威兆半导体的C轮融资。
    从2020年开始，硬科技成为小米做投资的主要方向后，互联网服务方向的投资越来越少。据IT桔子数据，小米和雷军迄今投资了833家公司，其中先进制造类最多，接近150家。
    
    图片来源：IT桔子
    在今年7月，小米还在继续向硬科技方向“撒钱”，这也从侧面说明小米的投资方向相比之前有了变化。
    7月24日，小米投资了华源智信半导体，后者是一家从事集成电路和半导体器件设计的公司，可以为笔记本电脑、手机及电视机提供相对应的电源及背光解决方案。在拿到小米投资前，安克创新和传音已经入股了华源智信。
    另一家拿到小米投资的则是晶合光电，后者主要产品为光学模组、驱动器、控制器（ECU），可以为客户提供一站式车灯全套电子软硬件架构方案。同样，晶合光电在小米入股前就已经得到了其他机构的认可，比如百度就在去年12月领投了公司的A＋轮融资。目前，晶合光电的产品已经实现规模前装量产，已经在小鹏汽车、比亚迪、一汽红旗、广汽埃安等十数家车企的二十多个车型上搭载。
    可以看到，从2017年开始小米的投资方向出现了两个变化。其一是企业从事领域多位硬科技，其中又以半导体为主；其二，相比投资IoT行业时偏爱在早期进场，小米选择的硬科技企业，多数都已经实现了规模商业化，并且得到了产业链下游品牌的认可。／ 03 ／点石成金的另一面小米和被投企业都被戴上了枷锁拿到小米的投资，是许多智能硬件企业腾飞的直接原因。
    反过来，小米也借助它们打入了相关市场，并占有一席之地。在财务上，投资也为小米迎来了丰厚的回报。小米上市后仅在2020年和2021年的年报中透露了投资对利润的贡献，其中2021年为33亿元，相当于15％的净利润。以石头科技为例，目前小米持有4592167股，按照最新的股价计算，约合15．5亿元。
    
    无论是业务协同还是财务回报，小米做投资的成绩都可圈可点，说它有点石成金的魔力也不为过。不过，随着小米的发展进入新阶段，投资战略的另一面开始凸显。
    对小米来说，其中最重要的是，投资的方式将会成为旗下产品冲击高端市场、提升定位的阻碍，这其中最受影响的正是投资力度最大的IoT产品。一直以来，外界都认为小米最赚钱的业务是互联网服务，毕竟它的毛利率最高。
    但其实，从毛利润的角度看，贡献最大的恰恰是毛利率最低的手机业务。2021年，手机业务的毛利率为11．9％，营收为2089亿元，对应248．59亿元的毛利润，约是互联网服务业务的1．2倍、IoT业务的2．23倍。也就是说，IoT业务也是拖累小米毛利表现的因素。
    
    与手机业务一样，IoT业务的“性价比”特点，是导致出现这个问题的原因。小米的IoT业务毛利率并不低，近三年都保持在11％以上，且截至2021年仍然高于手机业务。但是，它的增幅是三大业务中最小的。
    2019年，IoT业务的毛利率为11．2％，2021年为13．1％，三年间增长了1．9个百分点，而手机业务的毛利率三年间增长了4．7个百分点，互联网服务业务则增长了9．4个百分点。同时，IoT业务毛利润三年间的增速也是三大业务中最低的，只有60．1％，不及手机业务的一半。
    
    以扫地机器人产品为例，小米官网中目前只有一款该类产品“米家扫拖机器人 1T”，其售价为1299元。而在石头科技的扫地机器人产品中，售价最低的产品，价格也达到了2399元。石头科技的毛利率走势也可以从侧面证明这一点。
    目前，石头科技的毛利率接近50％（98％的收入来自自有品牌），而在2019年之前只有20％－30％的水平，同期小米品牌在其营收中的比重一直高于50％。这说明，投资在业务从0到1阶段具有高效的特点，它可以帮助被投企业快速完成原始积累，让小米抢先占位，但它的作用是两面性的。对于接受小米投资的IoT企业来说，牺牲利润是得到小米投资的“投名状”，企业也因此背上了性价比的标签，今后很难冲击高端市场。对小米而言，投资对IoT业务的影响体现在产品会“断档”。
    还是以扫地机器人为例，石头科技从2016年开始做自有品牌，到2019年自有品牌的收入占比超过小米品牌。2021年，自有品牌的收入占比已经高达98％。而小米在今年7月投资了同样在做扫地机器人的追觅科技。
    可是，追觅科技的实力还无法与石头科技相比。后者已经是行业的第二名，年收入近60亿元，去年的研发投入达到4．4亿元。尽管有小米的帮助，追觅科技的产品仍然与石头科技有一定的差距。在年618过后，各大平台中就出现了许多对追觅科技的吐槽。这自然也会影响到小米的IoT业务。总的来看，小米的投资战略创造了神话，而神话的另一面也值得深思。