AI PC现“苗头”，高通第二春快来了？
海豚投研高通（QCOM.O）于北京时间2024年11月7日上午的美股盘后发布了2024年第四财年报告（截止2024年9月），要点如下：
1、整体业绩：收入&利润，双双超预期。高通在2024财年第四季度（即24Q3）实现营收102.4亿美元，同比增长18.7%，好于市场预期（99.6亿美元）。公司本季收入增速继续提升，主要受益于手机、汽车及IoT等业务的全面回暖；公司在本季度实现净利润29.2亿美元，同比增长96%，好于市场预期（27.6亿美元），同比增长主要来自于收入端和毛利率的双双提升。
2、各业务细分：核心业务都在回暖。手机当前仍是公司各业务中的最大项，占比超过60%。在安卓等手机客户的拉货带动下，本季度手机业务如期回暖。此外，汽车及IoT的增长明显超预期，主要是受智能座舱、AI PC及XR等相关客户需求提升的带动。
3、高通业绩指引：2025财年第一季度（即24Q4）预期收入105-113亿美元（市场预期105.5亿美元）和调整后利润为每股2.89美元至3.05美元（市场预期的2.81美元）。
海豚君整体观点：高通要找到第二曲线了！
公司本季度收入端和利润均超预期背后，在海豚君看来核心看点背后的灵魂是IoT的回血，尤其是高通已经开启了PC战场的情况下，IoT业绩的放量，加上下季度电子产品销量旺季下指引超预期，市场会自然而然的联想是不是高通的AI PC故事要开始起步了？
在当下收入占比六成的手机业务和市场早已天花板，而高通有苦于找不到第二曲线的情况下，AI PC故事的逐步落地和兑现。宏碁、华硕、戴尔、惠普、联想和三星将推出搭载骁龙X Plus 8核平台的设备也在三季度开始发售。这对于之前常期估值趴在10-20倍PE位置的而言，纯增量的AI PC是否会帮助公司迎来业绩和估值的戴维斯双击，海豚君充满期待。
当然，在考虑双击问题的时候， 存量问题也在边际改善：
1) 手机基本盘：就本季度而言VIVO本季度手机出货量同比回升22%，可能是主要贡献。下季度新品的带动下，公司下季度安卓手机的相关芯片收入有望环比增长40%；
2）毛利率端: 也有望继续向好。公司存货情况经历持续的下滑后，本季度的环比回升，海豚君认为这主要是公司备货的准备，体现了公司对自身经营面的信心。随着存货压力的消除，公司毛利率也有望继续走高。
3）关键争议之ARM：即“ARM计划取消高通的架构许可”一事。海豚君认为当前ARM给与高通60天的通知期，主要也是为了和解，毕竟高通当前在ARM的收入中占比有一成。最终的“交钱和解”是最可能的结果。
4）与苹果合作关系：虽然苹果有自研调制解调器芯片的意向，但去年公司也宣布延长供应苹果芯片的合同，意味着继续为2024年、2025年和2026年推出的iPhone提供5G芯片。在苹果合同稳定和安卓客户回暖的带动，公司业绩有望更快走出低谷，而当前公司经营面已经呈现出继续向好的态势。
从以上可以看到，高通当下是有基本面边际修复，第二曲线AI PC故事逐步展开的戴维斯双击机会。
而且除此之外，公司本季度批准了150亿美元的回购，将2021年10月的100亿美元，上调了50亿美元。回购计划的上调，能进一步提升市场的信心。同时明年增长预期将近20%，如果AI PC能顺利孵化出来，业绩和估值的双双提升，当前股价仍将有较明显的空间。
以下是详细分析
一、整体业绩：收入&利润，双双超预期
1.1收入端
高通在2024财年第四季度（即24Q3）实现营收102.4亿美元，同比上升18.7%，好于市场预期（99.6亿美元）。公司本季收入增速加快，主要得益于智能手机、汽车及IoT三大核心业务回暖的带动。
1.2毛利端
高通在2024财年第四季度（即24Q3）实现毛利57.77亿美元，同比增长21.6%。毛利端同比增速快于收入端，主要是因为毛利率同比有所回升。
高通在本季度的毛利率为56.4%，同比上升1.4pct，好于市场预期（55.9%）。公司毛利率虽仍在相对低位，但已经开始稳步回升。随着手机及相关下游市场的回暖，公司毛利率也有望继续提升。
高通在2024财年第四季度（即24Q3）的存货有64.2亿美元，同比持平。海豚君认为公司的存货端已经明显改善，而环比层面的再次回升，主要是因公司对下季度新品已经开始备货，也表明公司对自身经营面的信心。而在存货情况改善的影响下，也推动着公司毛利率的回升。
1.3经营费用
高通在2024财年第四季度（即24Q3）的经营费用为30.64亿美元，同比增长10.9%，本季度销售费用及研发费用都有不同程度的增长。
具体费用端情况，拆分来看：
1）研发费用：本季度公司的研发费用为23.02亿美元，同比增长21.3%。作为科技公司，研发费用仍是公司投入的最大项，同比变化不大；
2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为7.62亿美元，同比增长10.9%，销售等费用情况与营收情况有一定相关性。
虽然公司本财年的员工总数从5万人削减到4.9万人，小幅缩减。但公司经营面费用并未减少，尤其是对研发项目的相关投入仍在持续提升。
1.4净利润
高通在2024财年第四季度（即24Q3）实现净利润29.2亿美元，同比增长96%，好于市场预期（27.6亿美元）。本季度净利率28.5%，盈利能力再次回升。
在剔除掉投资收益等非经营性的影响后，公司本季度的经营面利润同比和环比均有所提升。主要是在下游领域逐渐回暖的带动下，公司营收端和毛利率都开始回升。
二、各业务细分：核心业务都在回暖
从高通的分业务情况看，本季度QCT（CDMA业务）仍是公司最大的收入来源，占比达到84.7%，主要包括芯片半导体业务；其余的收入则主要来自于QTL（技术授权）业务，占比在14.8%左右。其中QTL本季度有明显增长，主要是得益于3G/4G/5G等相关产品的技术授权增加。
QCT业务是公司最重要的部分，具体细分来看：
2.1手机业务
高通的手机业务在2024财年第四季度（即24Q3）实现营收60.96亿美元，同比增长11.7%，好于市场预期（60.44亿美元）。季度增长主要来自于中国安卓厂商（米OV）的需求回升，但仍处于相对低位。
公司最近推出的 Snapdragon® 8 Elite已经在小米、荣耀、Oppo 和 Vivo 成功发布，后续公司期待在三星、华硕等公司推出更多产品，进一步带动公司手机业务的回暖。在新品的加持下，公司预计安卓手机在下季度将带来40%的营收环比增长。
从行业数据看，2024年三季度全球智能手机出货量为3.16亿台，同比增长4.4%。虽然手机市场出货量的整体增速相对有所回落，但公司主要客户在本季度表现还是不错的。尤其是VIVO在经历产业链去库存等影响后，本季度手机出货量同比增长22.7%。公司相关客户的回暖表现，直接推动公司手机业务的增长。
2.2汽车业务
高通的汽车业务在2024财年第四季度（即24Q3）实现营收8.99亿美元，同比增长68%，好于市场预期（8.16亿美元）。汽车业务是公司主要业务中增速最快的一项，增长主要来自于搭载公司骁龙数字座舱及车联网产品的新车需求增加。公司预期下季度汽车业务仍将有50%的增长。
虽然公司的汽车业务依旧着高增速，但汽车业务当前在公司总收入的占比仍不足10%，对公司整体业绩影响相对较小。
2.3 IoT业务
高通的IoT业务在2024财年第四季度（即24Q3）实现营收16.83亿美元，同比增长21.7%，好于市场预期（15.55亿美元）。IoT业务在经历6个季度的下滑后，本季度再次迎来明显增长。
高通的IoT业务主要包括消费类电子产品、边缘网络类和工业类产品。而从公司财报看，公司本季度得益于XR、AI PC等方面的新品带动和产业链补库存。在近期推出的新Quest 3S设备搭载了 Snapdragon® XR2 Gen 2芯片；戴尔、惠普、联想、三星、宏碁和华硕在内的领先 OEM 都有用公司Snapdragon® X Plus 8 核平台提供支持的设备。随着AI PC等需求的增加，IoT业务本季度重回增长。
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