净利润增长放缓、现金流吃紧、偿付能力下降，美的集团增长遇槛？

    文/Leon
    编辑/侯煜‍‍
    又到财报季，近日家电企业陆续发布2024年三季报。市场严峻，行业对未来的预期不明确，头部企业的业绩自然备受关注。作为中国最大家电产业公司，美的集团（000333.SZ/00300.HK）有风向标意义。
    今年第三季度公司营收1017亿元，同比增长8.05%；归母净利润108.94亿元，同比增长14.86%。从年初至报告期末，营收3189.74亿元，同比增长9.57%；归母净利润316.99亿元，同比增长14.37%。
    财报发布后，投资机构对于美的集团的业绩表现看好，A股及H股众多投行和券商均给出“买入”评级，包括西南证券、华安证券、花旗及高盛等。机构的评价大抵是：以旧换新提振内需、海外增长亮眼，使得美的集团业务稳健且具有一定韧性。
    按照目前的营收规模和增长性来看，预计2024年全年美的营收规模将超过4000亿元，超过去年的3737亿元，稳坐中国家电企业营收规模第一的位置。
    营收规模一骑绝尘，但其他核心财务指标难言乐观。综合来看，美的集团核心财务数据不仅暴露其自身经营遇到阶段性难题，也反映了行业现状。美的8成营收仍来自于家电业务，目前家电行业增量市场饱和、竞争激烈导致行业利润普遍降低，美的集团整体盈利水平受到了影响。此外，美的集团To B转型尚处于关键投入期，公司整体的造血能力和偿付能力也受到了牵连。
    营收、利润环比下滑，净利润增长有限
    要分析美的集团真实的经营状况，可以从营收和利润、净利润率、流动性三方面入手。‍‍‍‍‍‍‍‍‍
    

• 营收和利润

    核心财务指标中最关键的营收和利润均出现环比下滑。三季度营收、归母净利润和扣非净利润三项，分别下降8.43%、7.70%以及6.84%。（详情见：美的方洪波反思：及时自我否定，坚持产业升级穿越周期）
    客观来说，每年第三季度是家电销售淡季，对企业的销售会产生一定影响，尤其是空调。其中，过度依赖空调的格力电器第三季度营收状态更加糟糕，单季度营收环比下降幅度达到了26%；白电三巨头中仅有海尔智能实现单季度营收环比微增1.06%。（详情见：418亿元先款后货：对渠道，美的集团说了算！）
    
    

• 净利润率

    净利润率‌是指企业净利润占营业收入的比例，是衡量企业盈利能力的关键指标。‍营收还不及美的集团一半、空调销售额占比70%的格力电器，净利润率依然领先。今年三季报的净利率高达14.46%；反观美的，ToC+ToB业务合力仅实现了10.08%的净利率。
    造成这种情况的原因与美的品牌的自身定位有关。美的品牌绝大多数家电产品惯以性价比著称，以空调为例，同样配置的价格比格力低、比二三线品牌高，通常会获得价格敏感群体的偏爱。多年来美的试图培育高端品牌凡帝罗、COLMO、东芝等。但在高端市场，其市场接受度远不及海尔旗下的卡萨帝。在此状况之下，美的家电业务板块的溢价能力没有明显的改善，这也直接影响到了净利润率。
    
    

• 偿付能力
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    与流动性和偿付能力相关的指标也值得注意。美的集团前三季度现金流净额增长率逐季下滑。美的集团第三季度投资支付的现金增加，但投资活动产生的现金流量净额大幅下滑近170%。
    加大投资力度意味着财务杠杆率增加，再加上投资风险、市场环境下行等因素，对于经营来说存在一定的市场和经营风险。数据亦表明此趋势，财报显示，美的集团现金及现金等价物净增加额，相比期初数（或上年同期累计数）下降413.43%，说明企业即时偿付能力减弱、资金流动性趋紧以及经营风险增加。‌
    
    三大举措提升To C业务利润‍‍‍‍‍‍
    所以从财务基本面来看，整体上市的美的集团有领先的规模效应，能带来明显的集中采购和成本优势，进而能收获源源不断的客户。美的基本盘智能家居业务，目前保持10%的营收增长，从其体量来说已经非常难得。要想继续提升增量市场，美的目前的方向是：扩大海外市场，OBM创牌、争夺高端市场。
    美的集团2023年财报称，高端品牌战略取得显著成效，COLMO和东芝双品牌零售额同比增长超过20%，其中COLMO在高端细分市场占有率大幅提升。而据奥维云网数据显示，海尔卡萨帝在冰箱10K+价位段市场份额为33.7%，洗衣机10K+价位段市场份额40.2%，空调16K+价位段市场份额22.4%，美的高端品牌仍需努力拿下更多市场份额。
    本期财报显示，美的海外业务收入占总营收比例已经超过40%，第三季度美的海外电商销售收入保持50%增长，还有进一步的增长空间。需要指出的是，美的海外收入有一部分来自OEM（为其他品牌代工），这在一定程度上影响了利润空间。（详情见：隐藏于高光下的何氏少东家，为美的集团To C业务制造想象）
    目前，美的已经认识到这个问题，并进一步深化全球布局，用OBM（自主品牌）替代OEM。今年前三季度，美的海外OBM收入同比增长超过25%，Q3公司海外电商销售同比增长50%，亚马逊会员日大促销售额增长超过35%。 （详情见：美的集团赴港上市满月股价暴涨超两成，方洪波押注全球化）
    
    当然仅有OBM还不够，美的在海外市场不仅要面对三星、伊莱克斯、海尔智家等家电巨头，还需要进一步提升品牌价值，尤其是高端品牌的影响力。
    机器人营收持续下降，ToB业务仍在投入期
    在美的集团三板斧之下，To C的主业是否会出现明显改善还需拭目以待。To B业务是美的集团的第二战场，三季度战绩如何？
    目前，美的集团将业务板块分为四大类：智能家居（家电）、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化。(方洪波：To C业务升级存量，To B业务创造增量）
    三季报显示，四大板块年初至报告期末收入分别为2154 亿元同比增长 10%，254 亿元同比增长 19%，224 亿元同比增长 6%，208 亿元同比下降 9%，机器人与自动化业务无疑是短板。事实上，进入2024年以来，机器人与自动化业务营收已经连续三个季度下降。
    作为美的集团ToB业务的代表之一，美的进入机器人市场是通过收购一家德国公司库卡而实现的。
    库卡创办于1898年，主营工业机器人、自动化设备及解决方案，是行业内颇具代表性的企业。2015年，美的集团寻求制造升级及ToB市场发展，开始逐步收购库卡股份，最终在2022年控股比例超95%，并将库卡私有化。
    
    在控股库卡后的五年中，美的与库卡仍未走出磨合期。2021年库卡被美的私有化，2023年，整合后的库卡迎来阶段性业绩增长，美的集团董事长兼总裁方洪波在年终业绩说明会上还单独说明：库卡集团在2023年的收入和盈利均创历史新高，库卡中国的收入贡献上升22%以上。相应地，2023年美的集团机器人及自动化业务营收增长至372亿，同比增长24.49%，并且占总营收的比重也提升至10.01%。
    好景不长，自2024年第一季度开始，美的机器人与自动化业务营收持续下降，财报中的解释是：机器人与自动化报告期收入同比下降主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响。结合目前新能源汽车出海受阻的情况，预计该业务在年内不会有太大改观。
    短期的瓶颈似乎并没有影响美的对机器人业务的信心。美的集团副总裁兼 CTO 卫昶近日表示，美的正在对人形机器人进行探索性研究，主要聚焦于核心零部件领域。美的还会持续向机器人与自动化领域加大投入，如探索工业机器人领域的下一代重载机器人技术等。
    作为美的集团的第二增长曲线，ToB业务的持续性增长是必要的。目前三大板块中，仅有新能源及工业技术保持双位数增长，为美的ToB发展添加了一丝不确定性。当然客观地说，新业务出现规模性增长乏力或是环境导致的周期性下跌，都是非常正常的现象，这就要求美的提升造血能力，持续输血给B端。
    写在最后：
    展望第四季度及全年业绩，得益于家电以旧换新补贴周期的延续，叠加双11大促，预计美的集团年内营收可突破4000亿元，家电基本盘依然可保持稳定增长。但高端化、ToB业务调整都需要时间，净利率方面短期不会有显著增长。
    
    当然，美的集团目前仍是中国最具价值的家电企业。今年9月17日，美的集团在港股双重上市，成为港股近三年来最大规模的IPO。上市一个多月以来，股价从54.8港元/股上涨至截稿时的70.95港元/股，涨幅约29%，总市值5427亿港元。港股上市后，美的融资能力进一步提升，有助于集团更好地展开海外业务，提升利润率。