黄仁勋忍不住开始套现

英伟达在不知不觉中已经深陷风暴之中。
    望着“高高在上”的股价，黄仁勋也忍不住开始套现了。
    在刚刚过去的6月，英伟达CEO黄仁勋抛售所持英伟达股票套现将近1.7亿美元（约合人民币12.41亿元）。
    以递交监管方的文件披露数据计算，黄仁勋6月共出售英伟达130万股，据估算这批股票合计价值接近1.69亿美元，创个人单月抛股套现最高纪录。
    
    此举虽仅涉及其个人持股的一小部分，但在英伟达股价持续飙升的背景下，黄仁勋的收益颇为可观。不过黄仁勋的出售股票计划早在今年3月就已公布，当时，英伟达在季度财务报告中提到，黄仁勋将在2025年3月底前通过10b5-1售股计划出售最多60万股股票。
    值得一提的是，黄仁勋出售的股票属于其高管薪酬体系的一部分，包括受限股票单位（RSU）和绩效股票单位（PSU），这类操作在企业高管中较为常见。
    根据美国市场内部交易数据主要提供商Washington Service汇编的统计数据，今年到目前为止，英伟达高管以及董事成员已经抛售大约77万股英伟达股票，价值超过7亿美元，这还不包括该公司6月10日以1拆10比例股票分拆带来的影响。
    
    公司股票的暴涨，更让许多英伟达员工变得极其富有，五年前或者更早加入公司的员工现在大多都以“财富自由”。据美国科技公司薪酬、福利数据收集网站Levels.fyi数据显示，英伟达的产品经理（IC3级别）每年平均基本工资为26万美元，还可获得10.4万美元的股权奖励。
    “距离倒闭只有30天”
    尽管对英伟达未来前景的乐观情绪笼罩着华尔街，但不是每个人都那么乐观。
    分析人士表示，英伟达本季度的业绩实际呈现出放缓的迹象，接下来走势的关键在于下半年基于Blackwell系统的B100、B200芯片的销售情况。
    另外财报预计二季度营收280亿美元，同比仅增长5%-10%，且预计非GAAP毛利率降至75.5%，全年毛利率收窄至约70%（上下浮动2%），增速低于预期。
    传奇投资人、投资机构Research Affiliates的董事长罗伯•阿诺特（Rob Arnott）表示，“英伟达目前的市销率（总市值／营业收入）达到了40倍，这似乎是一个天文数字，高估值源于投资者认为英伟达高利润率水平可以持续。”
    而英伟达的竞争对手如AMD、英特尔、台积电等也不太可能让英伟达长期保持如此高的利润率和市场份额。
    
    以AMD为例，目前AMD主要用于游戏的GPU，并像英伟达一样，将其改造成用于数据中心的人工智能模型。AMD的旗舰芯片是Instinct MI300X。微软已经购买了AMD的处理器，并通过其Azure云提供访问权限。
    近日，微软表示正在使用AMD Instinct GPU为其Copilot模型提供服务。摩根士丹利分析师认为，这一消息表明AMD今年的人工智能芯片销售额可能超过40亿美元，这是该公司的公开目标。
    另外，去年营收被英伟达超越的英特尔也试图在人工智能领域占据一席之地。该公司最近发布了第三版人工智能加速器Gaudi 3。英特尔称其产品更具成本效益，在运行推理方面优于英伟达的H100，同时在训练模型方面速度更快。
    同时越来越多的人工智能芯片初创公司，包括Cerebras、SambaNova、Groq以及最新的Etched和Axelera，都看到了从英伟达人工智能芯片业务中分一杯羹的机会。他们也专注于满足人工智能公司的特殊需求。
    所以随着竞争压力加剧，英伟达在全球AI芯片中的市场份额被逐步侵蚀已是必然。
    不止如此，据风险投资公司红杉资本（Sequoia Capital）3月的数据统计，为了训练大语言模型，全AI行业已为英伟达芯片投入了500亿美元，但生成式AI初创公司的营收仅为30亿美元。
    
    巨额的AI训练成本也让英伟达的客户并不“忠诚”。谷歌、微软、Meta、亚马逊等接连下场自研芯片，越来越多的AI企业也开始寻找搭建和部署较小模型的方法，减少硬件方面对英伟达的依赖。
    “不全力以赴，英伟达确实会在30天内破产。”除了来自市场的竞争压力外，激增的需求也在考验着英伟达的供应能力，当地时间6月28日，黄仁勋在2024年度Download Day上坦言。
    很快，泡沫可能就会破了
    上周五，美股市场尽管三大指数集体上涨，但英伟达股价尾盘突然跳水。截至收盘，股价大跌近2%，总市值单日蒸发603亿美元（约合人民币4400亿元）。消息面上，当天市场研究机构New Street Research的分析师Pierre Ferragu对英伟达股票发出警告，并将英伟达评级下调至“中性”。
    Pierre Ferragu表示，除非在牛市行情下，否则英伟达的股票上涨空间有限。在去年、今年分别上涨240%、157%后，英伟达的股价已经充分体现了估值。
    “尽管英伟达仍然是AI数据中心领域最强大的特许经营公司，但近期预期和估值证明，对该股的看法应该更为谨慎。”Pierre Ferragu认为，收入模型显示英伟达的增长速度将放缓至中等水平，明年图形处理单元（GPU）的收入预计只增长35%。
    值得一提的是，当前华尔街对英伟达持负面观点的分析师非常少。在此之前，仅有德国DZ银行在今年5月将英伟达的评级从“买入”下调至“持有”。
    
    不过英伟达可以说在不知不觉中已经深陷风暴之中。
    据彭博社引述欧盟竞争事务负责人玛格丽特·维斯塔格的警告称，英伟达公司的AI芯片供应存在“巨大瓶颈”。
    就在上周早些时候，有消息称，法国监管机构将对英伟达提起反垄断诉讼，这将是全球首家对该公司采取反垄断行动的执法机构。
    法国计划对英伟达发起反垄断诉讼，指控其利用市场主导地位，并对AI行业对CUDA编程工具的深度依赖表示忧虑。根据法国反垄断规定，违反反垄断法的公司可能面临高达其全球年营业额10%的罚款，不过公司也可以做出让步，以避免罚款。
    去年11月，法国经济、财政及工业、数字主权部长布鲁诺·勒梅尔表示，英伟达在AI芯片市场的统治地位加剧了国际不平等，抑制了市场竞争，数据显示92%的GPU市场被英伟达占据。
    欧盟委员会也一直在非正式地收集意见，以确定英伟达是否也可能违反了欧盟的反垄断规定，但尚未对垄断行为展开正式调查。
    
    分析人士认为，欧盟的反垄断举措体现了对美国科技巨头在新技术领域主导地位的担忧。长期以来，欧洲企业投资和研发经费较少，导致其增长速度落后于美国。
    与此同时，英伟达在中国市场的收入占比不仅不见起色，甚至跌至个位数，而在高峰期这一比例曾接近25%。与之形成鲜明对比的，是欧洲、北美等地区的收入仍保持高速增长。
    针对这个问题，黄仁勋不仅亲自下场游说美国监管机构放宽限制，也几次三番向中国的大客户们示好，并在最短时间内推出“阉割版”H100。只可惜，监管机构并未松口，作为中国市场特供替代品的H800算力效果也不理想，英伟达暂时仍没找到更好的解决方法。
    
    不过行业分析师指出，即便在更为严苛的市场限制条件下，其H20计算卡依然展现出强劲的销售潜力。据预测，英伟达有望在2024年向中国市场供应超过百万块H20计算卡。
    具体而言， 每块H20计算卡的定价区间稳定在1.2万至1.3万美元之间（折合人民币约为87,220元至94,489元）， 基于这一价格预估，其总销售额有望突破120亿美元大关，这一数字将显著超越英伟达上一个财年在中国的总收入。
    对于英伟达目前诸多狂热市场情绪，清醒的分析师们认为AI热情将会消退，例如ChatGPT的流量自去年5月以来开始逐渐减少，一些投资者也开始减缓资金流入的速度。“毕竟每一项大型技术都会经历一个采用周期，特别是当技术开始进入人们的视野中时，就会出现强大的炒作阶段，这也可能是推动英伟达市值虚高的因素之一。”
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