除了盈利困局 优必选还有啥烦恼 撑得起千亿估值？
首条财经
距离梦想有多远？
作者：于照野
编辑：梦阳
风品：蓝海 沈禾
来源：首财——首条财经研究院
ChatGPT的涟漪效应还在持续，相关概念股势头不减。
IPO企业中有啥标的？
喊出“AI教育是最美的新基建”口号，被誉人工智能机器人“独角兽”的优必选，应算得上一个。
2023年1月31日，深圳市优必选科技股份有限公司（以下简称优必选）向港交所递交招股书，拟于主板上市，冲刺“人形机器人第一股”。
只是看看持续亏损、业务集中依赖、转化空间受限的基本面，能撑得起千亿估值么？
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越亏越多、毛利率下滑
何时“烧出”造血能力
招股书显示，公司主营业务主要分为企业级机器人产品及解决方案以及消费级机器人及其他智能硬件设备。其中企业级机器人包括教育智能、物流智能和其他行业定制。
与多数AI企业相似，优必选受困巨大投入与规模化瓶颈，目前仍处亏损状态。
2020 年－2022 年前三季，优必选营收 7．402 亿元、8．172 亿元及 5．292 亿元；净亏损为 7．07 亿、9．18 亿元、7．78 亿元。不足3年净亏共超24亿元。
当然，巨亏背后也可理解为战略性“投资未来”。
同期，研发费为 4．288 亿元、5．171 亿元、3．247 亿元，分别占相应期间总营收的 57．9％、63．3％、61．4％。
不创新无未来，尤其是在AI这样的前沿新兴赛道，上述投入有战略蓄力一面。考量在于，投入效果、效率效益如何？何时帮助优必选烧出核心竞争力？
从毛利率走向或可一窥究竟。期内，优必选毛利率分别为44．68％、31．32％、30．75％，持续下降。
更遗憾的是，亏损程度还在不断扩大。同比 2021 年前三季的 6．07 亿亏额，2022 年前三季又增加了1．7亿元。
是烧钱换市场的节奏吗？
以2021年为例，营销费为3．58亿元，同比增长14．14％；管理费为3．26亿元，同比增长53．68％；研发费为5．17亿元，同比增长20．60％。
同期营收8．17亿元，同比增长10．40％，显著低于各项费用的增加幅度。
投入效率、精准度如何？企业精细化运营力有无提升空间？
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业务集中、大客户依赖
转化瓶颈知多少
说千道万，破壁盈利关键还在商业化落地。
优必选做得如何呢？
截止2022年9月30日，其已在不同行业推出逾50类产品，服务全球 40 多个国家和地区，拥有近1000家企业客户，售出超过 50 万台机器人产品。
咋看成绩拿的出手，然仔细梳理便发现，贡献大部营收的仍是教育智能机器人产品及解决方案，报告期内营收分别为 6．122 亿元、4．618 亿元、3．581 亿元，营收占比为 82．7％、56．5％、67．7％。
占据业绩半壁，业务集中依赖也让优必选不得不面临一定程度的发展隐患。
比如复购率、大客户流失。
招股书坦言，机器人产品通常无需频繁更换，教育机构未必会于短期间内复购，且公立学校或教育机构的合约需经招标程序获得，教育客户的流失可能会对业务造成重大不利影响。
大客户依赖亦不可不察。报告期内，优必选来自五大客户的营收占到同期总营收比达66．5％、52．2％及64．7％，也均高于50％。
不仅如此，面向G端的生意也为优必选带来应收款项压力。
招股书称，优必选向客户的销售主要以信用（赊销）形式作出，信用期通常为12个月内。
2020年末，优必选应收款项总额仅1．80亿元，到了2021年末已增至4．19亿元，涨了132．78％。截止2022年9月30日仍达4．1亿元。
除了现金流压力，坏账减值风险也不可不察，折射出企业市场话语权、产品特色竞争力亟待提升。
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凭啥撑起千亿估值？
烦恼真真不少，好在企业信心雄心依然很足。
对于如何盈利，优必选打算一方面加强智能服务机器人产品及解决方案的选择，以及市场份额，同时将产品进行商业化发展，应用于不同行业新场景；另一面则扩大销售网络及市场渗透，持续增加收入及业务规模，进行有效的成本及开支管理。
愿景虽好，尽然容易吗？
行业分析师于盛梅表示，中国智能服务机器人解决方案产业竞争尤为激烈。不止优必选这样专注教育细分的AI服务厂商，除了AI四小龙很多综合大厂如小米、华为等研究系统更具开放性，会带来降维打击。
的确，大市场也强竞争。虽然产品四度登上央视春晚，但优必选的商业化未来有多明朗仍值观察。
互联网分析师张书乐犀利指出，目前来讲，人形机器人并不是刚需，技术研发需要消耗大量的成本，在未来较长一段时间内，在消费级市场暂时还不能大规模商业化。
如此，制作儿童玩具和陪伴型、陪读型教育机器人的优必选，想要快速打开市场又需多少前期投入？
招股书显示，2020年末优必选的资产负债率为58．03％，2021年末则飙升至71．51％，远超公认的资产负债率适宜水平（40％－60％）。截止 2022 年 9 月，负债总额 15．8 亿元，且公司业务运营资金依赖于银行贷款。
与此同时，创始人周剑还向银行贷款 2．57 亿元，提供个人担保作为抵押。决绝背后，周剑曾喊出“目标是把优必选做到千亿美元估值”的豪言。
有梦想谁都了不起，上述发展信心、愿景雄心值得肯定。只是，资本市场只认实力，尤其是专业机构为主的港股市场，投资者更为理性。
千亿估值梦好圆么？又凭什么来圆？
本文为首财原创
