海康威视：“安防茅”，能搭上 AI 快车道吗？

    海康威视于北京时间2024年4月19日晚上的 A 股盘后发布了 2023 年年报和 2024 年第一季度财报（截止 2024 年 3 月），要点如下：一、整体业绩：营收&净利均低于预期。海康威视在 2024 年第一季度实现营收 178 亿元，同比增长 10%，低于市场预期（194 亿元）；2024 年第一季度实现归母净利 19 亿元，同比增长 5.8%，低于市场预期（28.9 亿元）。本季度$海康威视.SZ 收入和利润虽然都有不同幅度的上涨，但整体回暖表现弱于市场预期。二、各业务进展情况：经济修复，业务向好。2023 年下半年国内三大事业群整体表现开始向好。
    大中型企业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）都有两位数的增长，境内公共服务事业群（PBG）的跌幅也收窄至 0.9%。而创新业务在下半年增速提升至 28.6%，境内外创新业务都有不错的增速表现；三、软硬一体化：增速开始加快。从只卖监控的硬件厂商转型到具有软件赋能的安防龙头以来，公司一直保持着软硬一体化的经营模式。海豚君通过测算 2023 年下半年公司软件业务在收入占比维持在 22%。软件业务和硬件业务的增速都有不同程度的加快，尤其是软件业务增速达到 21.4%。
    
    整体来看，海康威视本次财报还是不太好。在财报中，公司的营收和利润都有增长，这符合经济生活恢复的大致情况，但整体业绩的回暖表现仍弱于市场预期。分业务来看，公司创新业务还不错，当前增速已经重回到 20%+，但以监控设备为主的 “主业产品及服务” 仍相对较弱，这也拉低了公司的产销率，影响公司的业绩释放。回到投资，海康威视虽然财报不太理想，但公司经营面整体还是比较稳健的。随着经济面的恢复，公司业绩有望继续转好。结合公司当前的 3000 亿市值，大致对应 20 倍 PE 左右。如果能搭上 AI 的快车道，有望给公司带来更多的期待，而当前仍整体相对合理。
     以下是海豚君对海康威视财报的具体分析
    一、核心数据：营收&净利均低于预期
    1.1 营收情况海康威视在 2024 年第一季度实现营收 178 亿元，同比上升 10%，低于市场预期（194.1 亿元）。公司营收的增长主要得益于企事业部门以及创新业务的增长带动。
    
    1.2 毛利率情况海康威视在 2024 年第一季度实现毛利 82 亿元，同比增长 11.4%。毛利增速超过收入端，主要原因在于公司本季度的毛利率有所提升。海康威视本季度毛利率为 45.8%，同比提升 0.6pct，好于市场预期（44.8%）。本季度公司毛利率的同比上升，主要是受软件业务占比提升，对毛利率带来结构性影响。
    
    1.3 核心费用情况海康威视的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。海康威视 2024 年第一季度三项核心费用合计 58.1 亿元，同比增长 10.7%。三项核心费用率达到 32.6%，同比略有提升。1）销售费用：本季度公司销售费用 24.62 亿元，同比增长 12.7%。本季度销售费用率 13.8%，同比上升 0.3pct，基本保持平稳；2）管理费用：本季度公司管理费用 6.8 亿元，同比增长 12.8%，公司着手对人员成本进行管控。本季度管理费用率 3.8%，同比提升 0.1pct；3）研发费用：本季度公司研发费用 26.71 亿元，同比增长 8.4%。本季度研发费用率 15%，同比下降 0.2pct。虽然公司调低了研发费用的增速，但依旧保持增长的态势，这也表明公司对研发的重视。以 2023 年末情况看，公司研发人员数量已经增加至 2.8w 以上，研发人员的平均工资也提升至 40 万元。
    
    1.4 归母净利情况海康威视在 2024 年第一季度实现归母净利 19.2 亿元，同比增长 5.8%，低于市场预期（28.9 亿元）。其中公司本季度公司净利率也仅有 12.5%，同比上升 0.5pct。随着生活经济的恢复，公司业绩端也有所修复，但回暖情况仍不如预期。
    
    二、各业务进展情况：经济修复，业务向好
    从 2021 年开始，海康不再具体披露 “前端产品”、“后端产品” 和 “中心控制产品” 等细分情况，而直接将这些归入了公司的 “主业产品和其他产品” 项目。并在财报中，着重的披露了各创新业务的进展情况，公司的发展重心也在往创新业务上迁移。1）主业产品及其他产品业务仍是公司最大的收入来源，在 2023 年下半年贡献了 77% 的收入。但主业产品在整体占比呈现下降的趋势，但仍是最大的占比；2）创新业务的占比继续提升，2023 年下半年公司创新业务的份额维持在 20%，同比提升了 2.4pct。其中，机器人业务和汽车业务是增长的主要来源。
    
    2.1.主业产品及服务海康威视的主业产品及服务业务在 2023 年下半年实现营收 414.04 亿元，同比增长 9.4%。随着经济生活的恢复，公司主业产品及服务重回增长。在境内的主业产品业务中，2023 年下半年三大事业群整体表现开始向好。①境内公共服务事业群（PBG）同比下滑 0.9%，下滑幅度明显收窄；②大企业的境内企事业事业群（EBG）同比增长 12.1%；③境内中小企业事业群（SMBG）同比增长 11.5%。海豚君认为 2023 年下半年国内三大事业群中，EBG 业务和 SMBG 业务更贴近于经济生活，同比都有两位数的修复；而 PBG 更多的来自于政企项目，回暖相对较慢。在境外的主业产品业务中，2023 年下半年实现了 140.68 亿元，同比增长 13.9%，整体增速好于国内表现。
    
    2.2 创新业务海康威视的创新业务在 2023 年下半年实现营收 103.65 亿元，同比增长 28.6%。随着经济生活的恢复，公司的创新业务增速也有提升，其中机器人业务和汽车业务增速分别达到 28.3% 和 57.7%。公司本次境内外创新业务均有不错的增长表现。在境内的创新业务中，海康威视 2023 年下半年实现营收 75.33 亿元，同比增长 28.9%。从营收体量看，创新业务目前仍集中在境内业务为主。在境外的创新业务中，海康威视 2023 年下半年实现营收 28.32 亿元，同比增长 27.8%。
    
     三、软硬一体化：增速开始加快
    海康威视依托摄像头等硬件载体出货，并对客户进行后续软件服务的跟进，从而实现公司 “软硬一体化” 的业务框架。从本次公布的财报来看，海康威视的软硬两方面分别表现如何？3.1 软件端虽然海康威视在年报中对产品类别进行分项披露，然而其中并没有单独披露公司软件的收入情况。由于公司的软件产品可以享受增值税退税返还政策，从公司年报中可以看到有增值税超税负返还项目，可以通过增值税退税额倒算出软件收入。“软件产品收入=增值税退税额/退税比例”（注：“退税比例=增值税计缴比例 - 增值税实际缴纳比例”）海豚君通过估算 2023 年下半年海康威视的软件端业务收入为 112.32 亿元，同比增长 21.4%。海康威视软件附加值，在公司总收入的比重维持在 22% 左右。
    
    3.2 硬件端在测算出软件附加值后，通过公司年度总收入，可以得到海康威视的硬件端收入。2023 年下半年海康威视的硬件端业务收入为 405.37 亿元，同比增长 10.6%。对比海康威视软硬件收入增速后发现，公司在下半年硬件和软件增速均有明显加快。经济面的变化对于软件端的影响更大，而硬件端基本都维持增长的表现。整体来看，硬件端采购的抗风险性更好，但软件赋能有助于提升公司的盈利能力。