零售腰杆挺硬，亚马逊又牛气了
海豚投研
8月4日美股盘后，亚马逊公布了2023年二季度财报，虽然AWS云业务仍如预期的疲软，但零售版块同样像我们期待，出现了明确的经营杠杆的拐点，利润修复进度再超预期，财报要点如下：
1. 先看整体业绩表现：亚马逊本季实现总营收1344亿美元，同比增长11%。增速较上季环比有所改善，也明显高于市场预期的1316亿。增速继续好转，主要原因是先前美元升值的拖累本季度基本消失。
本季度公司整体实现经营利润77亿美元，远多于市场预期的47亿和公司先前指引55亿的上限。利润改善的幅度更加显著，根本原因还是海豚君多次强调的零售业务经营效率恢复后利润的可观改善。
2. 零售板块利润继续加速释放：而本次利润超预期的来源仍是零售板块。具体来看，北美零售板块本季实现了32亿的经营利润，经营利润率已经修复到了3.9%，已回到了疫情前的常态水平。而国际零售板块的亏损也从12.5多亿继续缩窄到9亿。
结合公司先前大幅裁员、减少资产投入、优化物流配送效率、关闭线下实体店、提高向3P商家的收费等多种举措，同时近期美国人力和资源的通胀也开始回落，共同利好下零售板块利润改善的力度和速度都相当可观。
3. 汇率拖累减轻后，零售板块也找回增长：本季亚马逊的零售板块实现收入1121亿美元，同比增速为10.6%，环比上季度再提升了2.4pct。分地区来看，本季度国际地区业务增速明显修复，是主要的改善点。
北美地区的泛零售类业务同比增长了11%，和上季度是基本持平的。国际零售板块本季收入增速从上季的1%大幅提速到10%，基本追平了北美业务的增长。而改善的主要原因即美元汇率负面影响的消失。若剔除汇率的影响，上季度和本季国际业务的增速实际为9%和10%。
4. AWS如预期内的疲软：从早先公布的微软财报中并不好看的Azure增速已可预见AWS的表现也难有起色。本季度AWS收入221亿美元，增速环比进一步下降4pct到12%，即便是二阶导的增速放缓幅度都没有改善。
可见，AI增量需求尚未起量，而企业原有的云计算需求却仍在优化周期内，整体的需求还是相对疲软。
后续要关注AI需求何时（能否）起量，而IT支出优化周期何时扭转。本季AWS实现经营利润53.7亿美元，经营利润率环比维持在24%左右，利润率连续三个季度基本持平。海豚君认为人力成本和电力费用通胀问题显著缓解和企业自身裁员控费的举措已成功稳住了利润率。
相比市场预期的52.1亿利润，也相对略好。总的来说，AWS云业务自身的业绩表现仍不算好，但相对预期并无“雷点”。
5、指引继续指向坚挺的零售： 对于三季度的业绩指引，公司预期营收中值为1405亿，高于市场预期的1382亿。同时经营利润指引为55-85亿，指引下限都超过市场预期的53亿。可见利润改善的进程会继续且幅度相当可观。想必零售业务的经营效率提升仍在继续。
长桥海豚君观点：总的来看，亚马逊的当前逻辑主要分两方面。
一是增长持续下滑的AWS业务的核心问题是何时能看到企业IT投入周期的反转，次要问题是AI新业务的推广和贡献增量收入的情况。但从本季度的业绩来看，上述两个问题都没能看到乐观的答案。
但AI业务还处在早期阶段，关注后续几个季度的前瞻更重要。而过去近两年持续拖累公司整体估值的零售业务，本次财报则是确认了海豚君先前强调的逻辑：先前因过度投入导致经营规模不经济和持续亏损的零售板块，在公司扭转投入力度并优化效率之后，会自然有利润的释放随之而来。
并且从公司三季度的指引来看，后续还有不小的继续提升的空间。因此，海豚君认为，零售板块后续持续好转的趋势基本是确定的，问题就只在于AWS业务何时也能迎来拐点。若后续零售和云业务都能重回向上趋势，公司的业绩和估值有望迎来近一步的双击回升。
但海豚君也要提醒，公司当前股价反应的也不再是先前严重低估的水平，已回到了相对中性的位置。从确定性极高的估值、业绩回归能赚到的钱已基本走完，之后要更重视业绩进一步走好的落地情况。
详细点评如下
一、AI（暂）难扭转云业务增长的滑落
即便行业内对AI的热情高涨，微软、谷歌和亚马逊在业绩会上也屡次提及AI相关的新功能，但本季度微软的Azure收入增速在继续放缓，亚马逊旗下的AWS也同样未见增速的拐点。
本季度AWS收入221亿美元，增速环比进一步下降4pct到12%，即便是二阶导的增速放缓幅度都没有改善。
可见，AI增量需求尚未起量、贡献可观的收入，而企业原有的云计算需求却仍在优化周期内，云计算整体的需求还是相对疲软。后续要关注AI需求何时（能否）起量，而IT支出优化周期何时扭转。
而横向对比另两大云服务商，可以看到Azure和GCS的收入增速环比已基本企稳，但AWS增长放缓的情况则并未好转。但公司早已做了保守的指引，市场对AWS的营收预期仅有217亿。从预期差的角度，虽然AWS的实际表现并不佳，但相比本已悲观的预期还是略好一些的。
利润方面，本季AWS实现经营利润53.7亿美元，经营利润率环比维持在24%左右，利润率连续三个季度基本持平。海豚君认为人力成本和电力费用通胀问题显著缓解和企业自身裁员控费的举措已成功稳住了利润率。相比市场预期的52.1亿利润，也相对略好。
总的来说，AWS云业务自身的业绩表现仍不算好，但相对预期并无“雷点”。
二、经营杠杆再释放，零售业务的拐点已致
虽然云业务的表现无惊无喜，但惊喜的是低迷了近两年的零售业务如海豚君预料的已出现明显的经营效率和业绩拐点。本季亚马逊的零售板块实现收入1121亿美元，同比增速为10.6%，环比上季度再提升了2.4pct。
分地区来看，本季度国际地区业务增速明显修复，是主要的改善点。北美地区的泛零售类业务同比增长了11%，和上季度是基本持平的。而国际零售板块本季收入也从上季的1%大幅提速到10%，基本追平了北美业务的增长。
而改善的主要原因既美元汇率负面影响的消失。若剔除汇率的影响，上季度和本季国际业务的增速实际为9%和10%。
零售板块下的各细分业务因此也都出现了增长的反弹，详细情况如下：
①线上自营零售收入本季已同比止跌转长4.2%，是改善幅度最显著的，
②第三方卖家服务收入则同比增长了18.1%，较上季度环比提速约0.4pct；
③只有订阅服务本季的营收增速略有放缓，同比增长近13.5%。但海豚君认为主要是上季度基数较高，显得本季度偏低；
④至于当前增长潜力最好的广告业务，本季收入107亿，同比增速达到了22%，同样有所提速。
在亚马逊逐步增加广告工具，且电商广告转化率更高的优势也促使公司的广告增长中枢保持相对强劲。
加总云业务和零售业务，亚马逊本季实现总营收1344亿美元，同比增长11%。增速较上季环比有所改善，也明显高于市场预期的1316亿。
三、零售板块利润继续大幅改善！
除了营收层面，零售板块因为汇率因素明显修复外，在利润层面，零售板块的利润修复速度同样远超市场预期。
具体来看，本季度公司整体实现经营利润77亿美元，远多于市场预期的47亿和公司先前指引55亿的上限。
分板块来看， AWS云业务54亿的经营利润是基本符合预期的。北美零售板块本季实现了32亿的经营利润，经营利润率已经修复到了3.9%。国际零售板块的亏损也从12.5多亿继续缩窄到9亿。
海豚君从一季度起就认为，随着亚马逊大力度裁员并放缓物流、仓储等投入，同时优化配送效率，提升向3P收取的物流仓储费用，会扭转先前因过度投入导致的规模不经济，快速重回盈利。而本季财报也验证了海豚君的观点。
拆分成本和费用来看，
1）本季的毛利率为48.8%，环比继续提升了近1.8pct。实现毛利润650亿，远超市场预期的590亿。海豚君认为，先前拖累的汇率影响反转是毛利改善的主要原因之一，同时人力和能源成本的通胀也是重要原因。
2）同时，在裁员和优化物流系统的利用率后，本季度履约费用占营收的比重继续同比下降了0.9pct。
3）不过公司的销售费用和技术&内容费率还是较高，特别是技术和内容费用率继续环比增长。海豚君认为，在AI新功能上的投入，以及为了Prime 会员提供的各类影视娱乐内容都是相关费用持续增长的主要原因。
据财报中的披露，亚马逊员工数又再度减少了7000人，根据管理层先前的沟通，本批裁员应当主要集中在AWS板块的销售、支持人员。同时本季的固定资产投入104亿，环比减少了约27亿美元，同比减少了26%。
投入力度逐步向常态规模回归，但后续要关注AI是否会导致公司在相关业务上的投入提升。
