算力大爆赚、元宇宙加持，英伟达要一直牛下去？

    － 这是 海豚投研 的第 246 篇原创文章 －
    英伟达（NVDA．O）于北京时间 11 月 18 日早上的长桥美股盘后发布了 2022 财年第三季度财报（截止 2021 年 10 月），要点如下：
    1．营收大幅超市场预期。三季度收入 71．03 亿美元，超市场预期的 68．08 亿美元，其中游戏、数据中心及专业可视化业务季度收入都创历史新高；毛利率 67％，符合市场预期。净利润 24．64 亿美元，超市场预期的 22．82 亿美元。其中净利润方面，市场预期三季度下滑，而实际财报不跌反而实现环比增长。
    
    数据来源：公司财报，长桥海豚投研
    2．游戏、数据业务等主要业务继续高增。游戏业务仍是公司最大的收入来源，本季仍有占比 45％。PC 市场、挖矿及高端市场等产品需求推动游戏业务继续高增。数据中心业务本季占比提升至四成，在 Mellanox 的并表后的季度表现主要来自于内生增长。汽车业务增长仅有 8％，主要受三季度面临供应端缺料等影响。
    3．财务指标整体平稳，存货周转加快。三季度公司营业利润率继续维持在 37．6％ 的高位，综合费用率表现正常。营运指标处于历史合理区间，存货周转表现加快。本季度净利润创历史新高，主要因素受营收增长的拉动。季度净利率的下滑主要是公司税率有所上升。
    4．下季度指引继续强劲：公司预期四季度营收 74 亿美元左右（上下 2％ 浮动区间），毛利率维持在 67％ 左右（上下 0．5％ 浮动区间）。四季度指引反应公司营收和毛利率继续保持向上增长的趋势，其中毛利率指引符合 67．01％ 的市场预期（彭博一致预期），营收指引大幅超过 68．58 亿美元的市场预期（彭博一致预期）。
    长桥海豚君从 “短中长” 逻辑来看英伟达：
    英伟达的长期逻辑在于算力大爆发的背景下，从 CPU 时代迈向 GPU 时代。而英伟达不仅在高端独显市场占据 80％ 以上的份额，还凭借超高的产品性能大幅领先于竞争对手。英伟达作为在算力芯片的王者，有望在自动驾驶、AI、AR／VR 等新兴领域继续领跑市场。
    英伟达的短中期逻辑落脚在业绩，业绩的核心指标是营收和毛利率。公司四季度指引营收继续保持增长，超市场预期。毛利率符合市场预期，高端系列产品有望对高位的毛利率进行支撑。季度指引乐观预期，继续给市场带来信心。同时关注公司明年业绩在疫情过后，PC 端游戏业务增速下滑对整体业绩增速影响的风险。
    万物互联和智能化的推动下，算力不断被延伸至多个新兴领域。英伟达同时在多个方向都在布局，下游领域的爆发，都将激发英伟达算力市场的潜力：
    1）自动驾驶：NVIDIA DRIVE Concierge 和 DRIVE Chauffeur，是使用 NVIDIA DRIVE Orin 构建的人工智能平台，这些智能技术通过 Omniverse Avatar 改变车内的数字体验，实现高速公路和城市街道上的安全自动驾驶。NVIDIA DRIVE Orin 已经自动驾驶卡车公司Kodiak Robotics、汽车制造商Lotus、自动驾驶解决方案提供商QCraft 和电动汽车初创公司 WM Motor使用。NVIDIA DRIVE Hyperion 8，一种用于自动驾驶系统的计算机架构和传感器组；
    2）挖矿：英伟达虽然在此前已经推出了 CMP 芯片专用于挖矿，为了减少挖矿对 PC 游戏领域的芯片占用。而在实际 Gaming 业务中，还是有很多原用于 PC 游戏领域的 GPU 最后也转用于挖矿。比特币等虚拟货币的价格上涨，激发市场的挖矿需求，推动 GPU 价格的上涨，同样也会带来 Gaming 业务增长；
    3）AI：英伟达开发了NVIDIA NeMo Megatron（用于训练具有万亿参数的模型）、 Megatron 530B 可定制的 LLM（可以针对新领域和语言进行培训）和具有多 GPU、多节点分布式推理功能的 NVIDIA Triton Inference Server?。还有开源 NVIDIA Triton 推理服务器软件中的新功能，提供对所有 AI 模型和框架的跨平台推理，以及优化 AI 模型的 NVIDIA TensorRT?。
    4）元宇宙：NVIDIA Omniverse Avatar，一个生成交互式人工智能头像的平台，连接了公司在语音人工智能、计算机视觉、自然语言理解、推荐引擎和模拟技术方面的技术。NVIDIA Omniverse Replicator，一种合成数据生成引擎，可生成用于训练深度神经网络的物理模拟合成数据。
    具体财报业绩上，长桥海豚君详细分析主要关注以下方面：
    市场关心的公司营收和毛利率，在本季度的表现到底如何？公司各业务的表现如何？游戏业务的高端系列产品周期能否继续带动增长？数据中心业务在收购并表影响过后，内生增长如何？汽车业务的潜力有没有被激发？公司本季度各项费用率情况怎么样？公司的存货、应收帐款是否都在合理水位？公司本季度的盈利能力有没有变化？是什么影响本季度的盈利能力？
    长桥海豚君带着这些疑问来财报中寻找答案：
    一
    业绩主要核心数据
    收入和毛利双双创历史新高
    1．1 营业收入
    三季度英伟达实现营收 71．03 亿美元，大幅超过市场预期 68．08 亿美元（彭博一致预期）。虽然同比增速较此前几个季度有所放缓，但本季仍保持有 50％ 的高速增长。
    公司季度创下历史新高，主要贡献来源于游戏、数据中心和专业可视化业务的快速增长，上述三项业务营收同样都创下历史新高。
    
    数据来源：公司财报，长桥海豚投研
    1．2 毛利率（GAAP）
    三季度英伟达毛利率（GAAP）达到 65．2％，相应毛利率水平再次达到 65％。公司毛利率在疫情后呈现主要回升的态势，由于 PC 等下游市场对公司产品的需求拉动。而在疫情因素缓解后，公司毛利率仍能保持继续提升的情况，更能体现公司的行业地位以及 Ampere GPU 结构等产品对公司整体毛利率的拉动。
    
    数据来源：公司财报，长桥海豚投研
    二
    季度财报各业务情况
    主要业务继续高增
    三季度英伟达的游戏业务仍是公司最大的收入来源，但占比略有下滑至 45％。数据中心业务增长较为强劲，在营收中占比提升至 41．3％。数据中心从原有 20－30％ 的占比提升至 40％ 左右的占比，最大的原因在公司于 2020 年上半年对 Mellanox 的并表。
    
    数据来源：公司财报，长桥海豚投研
    长桥海豚君和大家一起看英伟达财报的主要业务情况：
    2．1 游戏业务：多下游应用推动高增，RTX 功能应用持续拓展
    英伟达三季度游戏业务实现营收 32．21 亿美元，同比增速略有放缓，仍保持 41．8％ 的高速增长。英伟达游戏业务连续几个季度的增长来自于疫情后带动的 PC 市场对 GPU 的需求，虚拟货币价格提升刺激的挖矿需求以及市场对 Ampere GPU 架构等高端产品的需求。
    公司计划进一步拓展 RTX 功能应用，不仅可以支持用于漫威的大片，还将在 Adobe 应用程序中加入新的 RTX 加速 AI 功能。此外增强的 GeForce NOW? 具有新的高性能会员等级，提供对 GeForce RTX? 3080 级游戏的访问权限，并推出更多电子艺界热门游戏。
    
    数据来源：公司财报，长桥海豚投研
    2．2 数据中心业务：并表 Mellanox 后，继续保持内生增长动力
    英伟达三季度数据中心业务实现营收 29．36 亿美元，达到 55％ 的同比高增。英伟达数据中心业务季度高增长超市场预期，此前公司对 Mellanox 的并表影响在 Q2 结束。本季度的内生增长，主要得益下游云业务的持续增长需求。
    英伟达宣布计划建造 Earth－2，这是一种人工智能超级计算机，致力于解决全球气候变化危机。同时公司的 NVIDIA AI Enterprise 全面上市，这是一套全面的 AI 工具和框架软件套件，可让数十万家运行 VMware vSphere 的公司在 NVIDIA－Certified Systems?上虚拟化 AI 工作负载。
    其中美国能源部阿贡国家实验室最大的基于 GPU 的超级计算机 Polaris 将在 NVIDIA 的加速计算平台上运行，并能够实现近1．4 exaflops 的 AI 性能。
    
    数据来源：公司财报，长桥海豚投研
    2．3 汽车业务：供应紧缺影响季度表现，智能化有望打开新篇章
    英伟达三季度汽车业务实现营收 1．35 亿美元，本季汽车业务表现一般，只有 8％ 的同比增长。汽车业务表现一般的原因，主要由于三季度汽车行业受供应端紧缺因素的影响，影响行业整体出货量。
    虽然目前英伟达的汽车业务占比仅有 2％，但凭借公司在算力方面的积累，在汽车智能化的背景下有较大发展的潜力。同时公司也宣布 NVIDIA DRIVE Orin 正被自动驾驶卡车公司 Kodiak Robotics、汽车制造商 Lotus、自动驾驶解决方案提供商 QCraft 和电动汽车初创公司 WM Motor 使用。
    
    数据来源：公司财报，长桥海豚投研
    三
    主要财务指标
    营业利润率维持高位
    存货周转加快
    3．1 营业利润率构成：综合费用率表现正常
    三季度英伟达营业利润率和二季度持平，维持在 37．6％ 的历史高位。虽然季度毛利率有所提升，但同时本季费用率也略有提升。
    从营业利润率的构成来分析，具体变化情况：
    “营业利润率 ＝ 毛利率  － 研发费用率  － 销售、行政等费用占比”
    1）毛利率：三季度 65．2％，环比增长 0．4pct，得益于高价产品等因素拉动；
    2）研发费用率：三季度 19．8％，环比增长 0．7pct，公司研发费用率维持在 20％ 左右；
    3）销售、行政及一般费用占比：三季度 7．8％，环比下降 0．3pct，随着营收体量的增长，公司销售等费用有一定的规模效应，该项占比呈现下降的趋势。
    
    数据来源：公司财报，长桥海豚投研
    3．2 经营指标情况：经营状况良好，存货周转加快
    1）存货／收入：三季度比值 31．4％，环比下降 1．1pct。季度存货占比下降，反映公司本季度存货周转趋好；
    2）应收账款／收入：三季度比值 55．7％，环比上升 0．6pct，季度应收账款占比略有上升，整体保持在相对合理区间；
    3）预付账款／收入：三季度比值 4．5％，维持在历史合理区间水位。
    
    数据来源：公司财报，长桥海豚投研
    3．3 净利润（GAAP）：增长动力主要来自于营收增长
    三季度英伟达净利润 24．67 亿美元，同比增长 84．4％，超市场预期的 22．82 亿美元（彭博一致预期）。公司本季度的利润增长，主要来源于营业收入的增长。
    公司盈利能力方面，净利率有所下降至 34．7％。在营业利润率维持情况下，净利率的下滑主要来自于税率的环比增加。
    
    数据来源：公司财报，长桥海豚投研
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