“扫地茅”神话破灭，科沃斯市值缩水超千亿
不二研究
作者 | 北野秀一
排版 | Cathy
监制 | Yoda
出品 | 不二研究
昔日的“扫地茅”科沃斯神话破灭。
8月26日，“扫地机器人第一股”科沃斯(603486.SH)发布2023年上半年业绩报告，业绩增收不增利。
「不二研究」据科沃斯半年报发现：今年上半年，科沃斯营收增速为4.72%，净利下滑至33.40%。目前，科沃斯面临营收增速放缓、净利下滑等诸多问题，在「不二研究」看来，科沃斯净利下滑的主要原因在于产品结构变化以及新产品、新渠道营销费用投放加大，科沃斯在上半年的销售费用为22.97亿元，同比增长23.66%；与此同时，扫地机器人业务承压也是其营收增速放缓的原因之一。
科沃斯是家庭服务机器人专业的制造商，主要从事家庭服务机器人的研发、设计、制造和销售。
财报公布后的首个交易日(8月28日），科沃斯开盘即遭遇跌停，当日收盘跌幅为10.01%。截至9月15日A股收盘，科沃斯报收50.45元/股，对应市值291.0亿元；对比2021年市值高点1432亿元，其市值缩水1141亿元。
「不二研究」据科沃斯半年报发现：上半年，科沃斯营收71.44亿元，同比增加4.72%；净利润5.84亿元，同比下降33.40%。其中，同期的科沃斯品牌服务机器人的营收35.04亿元，同比增长0.22%。
上半年，科沃斯的销售费用22.97亿元，当期营收占比为32.15%；同期的研发投入为3.90亿元，当期营收占比为5.46%，销售费用是研发投入的5.88倍。
此前9月的一篇旧文中(《科沃斯“扫地”危机》)，我们聚焦于“扫地机器人第一股”科沃斯，市值一度飙升成为“扫地茅”，但后遭遇大股东“清仓式”减持、股价回落，且面临“机器人股”质疑。
时至今日，“扫地茅”跌下神坛，科沃斯不仅“增收不增利”、“重营销轻研发”等质疑未解，且直面盈利能力下降的困局。
面对持续内卷的扫地机器人赛道，科沃斯还能撑得起“扫地茅”神话吗？由此，「不二研究」更新了此前9月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：
跌落神坛的“扫地茅”还能重回巅峰吗？
4月29日，科沃斯发布2022年报及2023一季报，2022年科沃斯营收153.2亿元，同比增长17.11%，创下近三年新低；净利16.98亿元，同比下降15.51%。
在「不二研究」看来，科沃斯的营收内核，或难支撑其高估值；2022年营收增速放缓的同时，净利增速是科沃斯上市以来首次由正转负。
2016年到2023年6月，科沃斯营收从32.77亿元增长至71.44亿元，7年多只增长了0.46倍。
科沃斯的市值自IPO首日收盘的115.32亿元一路飙升， 2021年7月15日曾创下252.71元/股的历史高点，总市值1432亿元，对比IPO首日增长了11倍。
净利下滑3成
2018年上市的科沃斯市值将将过100亿，两年时间翻了7倍之多，高点市值超1400亿元，谁能想到在它背后的创始人曾是一名大学教师呢？
手握“铁饭碗”却不甘平凡，90年代的钱东奇跟随创业大部队“下海”，机缘巧合下发现了吸尘器在海外的市场，开始做起了代工。实现财富自由的钱东奇并没有等到耗尽这一方面价值，在2006年创办科沃斯品牌，扫地机器人这一新项目诞生。
▲图源：freepik
最初，其机器人体积大、效率差，并未能在市场上流通。直到2012年，真正意义上的科沃斯扫地机器人问世。
此后，随着管家机器人的诞生，钱东奇把2016年称为其元年，并计划在未来5-10年，加入人脸识别、情感识别、机器视觉、人工智能等方面的新技术。
头顶“扫地机器人第一股”的光环，科沃斯于2018年登陆资本市场，发行价为20.02元/股。
懒人经济“出圈”之后，科沃斯也随之暴涨，其股价从2019的19.79元/股最高涨至252.71元/股，涨幅超过近12倍，被股民视作“扫地茅”。
神话总有终结时。“扫地茅”走下神坛，或始于大股东减持。
作为首发原始股东，泰怡凯曾持有科沃斯IPO前股份3284.75万股，占后者总股本的8.21%，位列第四大股东。
2019年5月，科沃斯解禁了670亿市值的限售股，泰怡凯开始分批次减持，目前所持股本为总股本的1.80%，而2021年7月14日股东减持公告披露，泰怡凯计划减持比例恰为1.80%，合计10,279,616股。
大股东的“清仓式减持”，科沃斯遭遇股价“滑铁卢”、市值蒸发等系列蝴蝶效应。
科沃斯的负债也引起「不二研究」的关注，据其财报披露，2019-2023年上半年科沃斯的负债分别为18.47亿元、30.49亿元、56.14亿元、68.79亿元、69.78亿元，负债逐年增加。
同时，科沃斯还面临增收不增利的窘境。「不二研究」据其半年报发现，今年上半年，科沃斯营收71.44亿元，同比增长4.72%；其营收增速低于2021-2022年上半年的123.11%、27.31%；而同期的净利润为5.84亿元，同比减少33.40%；净利增速也由2021年上半年的543.25%下滑到2022年上半年的3.15%。
对比往年数据，2019-2022年，科沃斯的营收分别为53.12亿元、72.34亿元、136.86亿元、153.25亿元；同比增长分别为-6.70%、36.17%、80.90%、17.11%。
「不二研究」发现，科沃斯在发展过程中，由于2019年对业务进行战略性调整，从2021年营收突破百亿之后，科沃斯的营收持续放缓；与此同时，其净利润表现更加不容乐观。
据科沃斯年报显示，科沃斯同期的净利润分别为1.21亿元、6.41亿元、20.10亿元、16.98亿元。
其中，2020-2021年科沃斯的净利润处于高速增长中，同比大增431.22%、213.51%，但2022年是科沃斯上市以来净利增速首次由正转负，增速同比下降15.51%。
科沃斯的市值一路飙升成为“扫地茅”，但营收却增长无几，「不二研究」认为，科沃斯的营收内核，或难支撑其高估值；科沃斯的产品结构变化以及新产品、新渠道营销费用投放加大，也使其盈利能力出现大幅下滑。
研发投入掉队
科沃斯在国内市场保持着高额的市场占有率，并曾有过千亿的市值，但实际其研发投入却将将达到国家高新技术企业的认定标准。
「不二研究」通过对科沃斯2019-2022年年度报告的调查发现，四年内，科沃斯的销售费用分别为12.32亿元、15.61亿元、32.37亿元、46.23亿元，占营业收入的23.19%、21.58%、24.74%、30.17%。
据2023年半年报显示，其销售费用高达22.97亿元，同比增长23.06%，远超过营收增速，占营业收入的32.15%。
对此，科沃斯解释称，销售费用的增加主要来自于抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加，以及达人直播收入比重增加，导致平台服务费及佣金增加所致。
与高额的销售费用对比，是其相差较大的研发增长。
对比之下，2019-2022年，科沃斯的研发费用分别为2.77亿元、3.38亿元、5.49亿元、7.44亿元，占营业收入的5.21%、4.67%、4.20%、4.85%。
2023年上半年，科沃斯的研发费用仅为3.90亿元，占总营收的5.46%，销售费用是研发费用的5.88倍，仅比2019年5.21%的研发投入高出0.25%。
孰轻孰重，昭然若揭。
据公司财报显示，2019-2022年科沃斯的研发费用，经计算年复合增长率分别为35.21%、22.02%、62.43%、35.52%。
2019-2022年公司研发人员分别为886名、951名、1197名、1600名，分别增长12.44%、7.34%、25.87%、33.67%，占公司总人数的14.27%、14.53%、15.24%、17.98%。
2016年修订版高新技术企业认定标准中表示，企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%，最近一年销售收入在2亿元以上的企业，研发费用总额占营业收入总额的比例不低于3%。
沿用至今的两项标准，科沃斯都近乎擦边而过。
对比同行业，据各公司2022年财报显示，iRobot、石头科技的研发费用总额占营业收入总额的比例分别为14.11%、7.37%，均高于科沃斯。
其中，iRobot在全球拥有超过1500项专利，科沃斯截至2022年底获得授权专利1540项，其中发明专利531项“被甩一条街”。同期，石头科技累计获得知识产权1664项，其中包括122项发明专利、451项实用新型专利和408项外观设计专利。
「不二研究」认为，尽管科沃斯声称是一家高科技企业，但重销售、轻研发的模式，给科沃斯的高新技术企业标签蒙上一层阴影。
核心竞争力存疑
尽管名为科沃斯机器人有限公司，但科沃斯是机器人股吗？
科沃斯以科技公司立足市场，意在成为全球性的家庭服务机器人品牌。据科沃斯财报显示，其主营业务分为服务机器人收入和智能生活电器收入两方面。
今年上半年，科沃斯智能生活电器业务占营业收入的49.11%，服务机器人业务占49.75%。
其中，扫地机器人作为科沃斯的主力产品，今年上半年，科沃斯品牌服务机器人的营收35.04亿元，同比增长0.22%。
科沃斯曾表示“公司坚定落实科沃斯加添可的双轮驱动战略，进一步加大两大自有品牌业务的产品技术升级，推动T9系列、N9+系列扫地机器人和芙万洗地机等产品的销售”。
T9系列、N9+系列作为扫地机器人，在业务合计时被归为服务机器人。某种程度而言，这使得服务机器人占比49.75%的“含金量”大大缩水。
据亿欧网，2021年7月24日在《科沃斯，真的算是一家机器人公司吗？》中报道，华尔街仅把iRobot定位为一家家电公司，给出25.24亿美元（约合人民币163.34亿元）估值。
对比扫地机器人“前辈“iRobot的华尔街估值，科沃斯还能将自己定义为机器人股吗？
或许基于较低的研发投入占比，科沃斯的部分扫地机器人似乎并不具备高科技竞争壁垒。
例如：其主推产品N9+系列，仍使用早先的视觉处理技术，而诸如dToF、3D结构光、LDS激光导航等竞品所使用的新进技术则都没有配套设置。
2018-2020年是扫地机器人市场发展的高速阶段，从2021年开始，随着清洁电器行业增速放缓，扫地机器人的均价上涨，但销量开始出现下滑。
据开源证券研报数据及奥维云网（AVC）监测显示，2020年国内扫地机器人均价为1687元，2021年均价上涨到2424元，2022年均价继续上行至3175元。
2018-2020年扫地机器人的销量均超过600万台；而2021年销量已下降至578万台，2022年销量为441.4万台。
到2023年上半年，全球及国内扫地机器人市场规模和均价都呈现下降趋势，据GfK、中怡康、NPD和Stackline数据统计，上半年，全球扫地机器人市场规模同比下降4.9%；国内扫地机器人市场规模同比下降0.6%。同期的基站产品线上零售均价同比下降8.4%，线下同比下降15.7%。
▲图源：科沃斯官微
同时，科沃斯的洗地机业务也面临价格压力，科沃斯旗下添可的洗地机国内均价下滑明显。
据奥维云网（AVC）监测数据显示，2023年上半年，科沃斯洗地机线上零售均价和线下零售均价分别为2436元、3413元，分别同比下降536元、69元。
另一方面，在竞争日益激烈的国内市场之外，科沃斯也瞄准海外市场。
据科沃斯2023半年报显示，报告期内，科沃斯品牌海外业务收入同比增长 26.5%，添可品牌海外业务收入同比增长 24.2%。两大自有品牌海外业务销售额占各自收入比重分别达到34.3%和30.9%。
且科沃斯明确表示，将进一步加大对海外市场的投入。
▲图源：科沃斯官微
根据东方证券研究所数据显示，2020年，iRobot的全球市占率达46%，仍是全球扫地机器人的领军企业；同期，科沃斯、石头科技全球市占率分别为17%、9%，位列世界第二与第三。此外，包括小米在内的国内品牌也在逐步抢占海外市场。
作为海外市场的“后起之秀”，前有传统巨头，后有竞争对手奋起直追，科沃斯有望追赶iRobot吗？
在「不二研究」看来，在扫地机器人领域有着传统优势的iRobot，尚被定义为家电公司；若科沃斯以机器人公司来估值，恐怕值得商榷。
“扫地茅”神话还能续写吗？
欲戴王冠，必承其重。科沃斯顶着“机器人公司”这顶王冠，无论是研发费用还是研发人员数量，都是“擦线”飞过国家高新技术企业的认定标准。
一家大量投入销售、而研发投入相对较少的机器人公司，不得不让人在心里打一个问号。
随着清洁电器行业市场规模增速放缓、扫地机器人价格战竞争激烈。「不二研究」认为，科沃斯不仅“增收不增利”、“重营销轻研发”等质疑未解，且直面盈利能力下降的困局。
面对持续内卷的扫地机器人赛道，科沃斯还能撑得起“扫地茅”神话吗？
1.《首发股东“清仓式减持”“扫地茅”科沃斯高估值故事难续》，中国经营网
2.《被资本抛弃，科沃斯不香了？》，BT财经V
3.《iRobot之困境，石头科技：迎海外机会，能否在全球抢到份额？》，开源证券
4.《“扫地茅”神话破灭，科沃斯从巅峰跌落四分之三！》，股市动态分析周刊
5.《“扫地茅”的困局：行业内卷加剧 科沃斯净利润上半年降超3成》， 鳌头财经
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