歌尔股份：尴尬的声学巨头坐等虚拟现实市场

    在经历了持续十年的高速增长后，声学巨头歌尔股份前进的脚步在2018年开始减缓。歌尔股份先后在智能硬件、虚拟／增强现实等技术领域进行布局以谋求破局，但效果却不明显。
    究竟是为何让声学巨头在被市场无限看好的情况下却让人大跌眼镜的下滑？依靠虚拟现实等进行的新战场能否再度拉动其进入新增长呢？＂
    
    一问：声学巨头财务数据为何下降明显？
    今年4月25日深交所上市歌尔股份歌尔股份昨晚发布了2019年第一季度报告。报告显示，歌尔股份今年第一季度营收达57亿元，同比增长41．02％。
    歌尔股份营收增长主要原因是：精密零组件实现收入189，549．63万元，同比增长8．85％；智能声学整机实现收入214，837．90万元，同比增长110．51％；智能硬件实现收入149，766．85万元，同比增长21．91％。
    歌尔股份今年第一季度净利为2亿元，同比增长10．56％；归属于上市歌尔股份股东的扣除非经常性损益的净利润为1．61亿元，同比增长63．67％。
    歌尔股份预计2019 年 1—6 月归属于上市歌尔股份股东的净利润变动幅度为5％至25％，2019 年 1－6 月归属于上市歌尔股份股东的净利润变动区间为4．67亿元至5．56亿元。
    歌尔股份主要从事声光电、传感器、微显示光机模组等精密零组件，以及虚拟／增强现实、智能硬件的研发、制造和品牌营销，是苹果声学元器件的核心供应商之一。
    最美好的时光要回溯到2017年，歌尔股份营收达到255．36亿元的最高峰，与2008年10．12亿元相比，歌尔股份十年间年均复合增长率达到38．1％。
    但由于2018年苹果在华销量疲软，歌尔股份业绩亦呈现出一定程度的波动。歌尔股份曾预计2018年度净利润为11．77亿元至16．04亿元，同比下滑25％至45％，2019年初歌尔股份进行了业绩修正，下滑幅度进一步增大。
    
    二问：昔日明星为何面临下滑窘境？
    虽然早已预计2018年的业绩会下降，但身为全球微电声领域领导厂商，歌尔股份去年的业绩表现令人大跌眼镜。去年歌尔股份营业总收入237．13亿元，同比下降7．14％，实现归属于上市公司股东的净利润9．11亿元。从数据上看还算不错，但与2017年相比下降57．42％，净利润遭遇腰斩已是事实。
    作为iPhone核心供应商，歌尔股份营收与iPhone销量高度相关。即便苹果高管仍在用华丽的辞藻来形容iPhone热销，但歌尔股份的业绩却并不华丽。究其原因在于：智能手机行业竞争加剧，虚拟现实市场增速放缓，公司拓展新业务投入增加效果却不明显等八大原因。
    
    ①包括智能手机行业竞争加剧造成歌尔股份电声器件产品毛利率下降、虚拟现实产品收入下降。近几年国内外宏观经济发展不确定性增加，部分智能消费电子产品出现增速放缓，有可能影响消费电子产品的销售，影响公司业绩。
    手机销量放缓是行业整体的趋势，对我们的销量产生了影响。在苹果供应链中扮演声学业务供应商角色的歌尔股份，其面临的经营压力不难理解。
    ②公司新布局的智能无线耳机业务尚处于产能爬坡阶段，利润贡献低于预期。从电子行业来说，手机的销货，在一季度都是淡季，一季度营收增长主要是公司有新业务，带来营收和利润的改善。
    ③去年声学市场遭遇竞争对手抢单。苹果连接器供应商立讯精密成功切入声学元器件供应链条，致使原先歌尔股份、瑞声科技二分天下的局面呈现出三足鼎立的格局。
    立讯精密通过与台湾声学巨头美律的合作，立讯精密成功切入苹果声学元件供应链条，致使歌尔股份与瑞声科技业绩承压。在手机上游产业链中，声学器件毛利率水准一直较高，此前瑞声科技等企业毛利率甚至突破40％，几乎与苹果相当。
    苹果通过引入多家供应商的方式分化订单，一方面可以优化自身的供应链结构，另一方面也可以巩固自身的议价能力，降低采购成本；从目前的行业情景来看，声学市场上歌尔股份依然要面对着立讯精密和瑞声科技的强势进攻。
    ④歌尔股份就先后通过多项并购谋求多元化布局效果却不明显。2014年切入汽车音响领域，2015年为VR等穿戴的声学设备提供解决方案，2016年加入虚拟现实设备、智能穿戴设备、智能声学产品的研发、生产和销售。
    但在声学领域的广阔前景背后，歌尔股份布局的虚拟现实设备依旧定位尴尬，去年VR头显的销售量约为870万台，略高于2017年的710万台和2016年的670万台，销量增速并不明显，而在5G彻底推广之前，虚拟现实设备市场前景仍将堪忧。
    
    ⑤营收掌握在大客户手中，易损则俱损。2017年公司前五大客户的销售占比达65．86％。其中，第一大客户独占30．75％的销售比例，与第二大客户合计占比超过50％。而其第一大客户即苹果公司。
    由于当时苹果iPhone X与iPhone 8不甚理想的销售状况，已然反映到其供应商的业绩之上。虽然现在苹果仍然可以维系歌尔股份的百亿企业规模，但毕竟苹果正处于下滑阶段。
    歌尔股份在财报中指出，如果主要客户受内外部因素影响，将会带来公司订单波动。今年上半年歌尔股份国外地区实现收入65．42亿元，同比下滑19．44％，占总收入比重由去年同期的81．42％下滑至77．64％。
    ⑥歌尔股份出口销售比重较大，部分原材料、生产及检测设备也需要从国外采供。因人民币／美元汇率波动幅度增长，未来公司还将面临汇率风险。
    ⑦靠政府补贴后资金链依然紧绷。去年上半年歌尔股份收到政府补助达2．15亿元，但歌尔股份近两年逐渐陷入资金链紧绷的境地。
    在当前声学竞争加剧、全球智能手机及VR市场纷纷下滑的背景之下，歌尔股份的营收、获利还将继续面临一定压力。
    ⑧虚拟现实等新兴业务成效有限。近年VR、AR等行业开始展露成长空间，但就目前而言，在软件层面，VR缺乏提升用户认知和消费意愿的爆款应用；在硬件层面，主流VR整机的分辨率、延时、舒适度难以满足长时间使用的需求。
    在智能手机市场下滑的同时，虚拟现实设备等新型智能人机交互产品市场也出现下滑，在此行业环境之下，歌尔股份经营也面临着挑战。
    三问：战略转型调整能不能扭转现状？
    随着未来“人工智能＋智能硬件”时代的来临，智能硬件及智能声学整机业务有望成为提升业绩增长的新动力，预计歌尔股份已经进入新一轮成长周期。
    ①歌尔股份持续进行战略创新转型，持续研发投入，光学积累助力5G时代发力，VR／AR有望受益大客户战略回归高成长。歌尔股份长期持续投入研发，去年其研发投入为18．92亿元，营收占比7．97％，持续积累在光学镜头、光路设计、虚拟现实／增强现实、微显示／微投影、传感器、MEMS、3D封装等微电子领域形成精密制造技术能力。
    ②歌尔股份手握索尼、三星、华为、苹果、Oculus等一线客户资源，各大主流厂商都在2019—2021年间有不同的VR／AR产品推出计划。歌尔股份在VR／AR方面具备包括ID、光学设计／光学元件、电子电路、结构／散热、声学、无线／射频、软件、自动化等一站ODM／JDM服务能力，光学技术、量产能力尤其领先，具备VR／AR的全套零组件到整机量产能力和产能，预计今年有望引领行业推出轻量化产品。
    
    四问：未来发展靠什么重回巅峰？
    歌尔股份认为未来3－5年，虚拟现实将成为下一个互联网时代的智能终端和个人计算中心，将带来全新的人机交互体验，改变人们的工作方式与生活方式。歌尔目前在虚拟现实领域已具备世界先进水平，并在高端虚拟现实产品领域占有较高份额。
    全球巨头争相布局VR／AR＋AI 的世界，歌尔股份则具备出色的光学实力、算法储备以及微显示领域相关歌尔股份的投资，拥有从设计、制造、测试到供应链整合的完整能力，并与国际大客户均有紧密合作，积累深厚，领先卡位，试图打开未多年高速增长空间，这关乎着歌尔股份的未来。
    结尾
    到2025年，全球VR／AR产业将形成2600亿美元的市场规模。预计到2020年，中国市场将达90亿美元，有望成为全球VR／AR市场增长中心。在新的产业机会下，歌尔面临难得的发展机遇。究竟能否翻身农奴把歌唱，重新证明自身的市场价值和战略眼光，需要实际情况进行验证。